华创证券：十月急跌后多迎明显反弹 布局白酒龙头估值切换

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，今年十月又逢白酒急跌，而历史上每逢十月急跌后，多迎来明显反弹。近期多因素影响下板白酒块回调较多，但实际双节动销符合预期同比微增，价盘环比稳定，库存小幅消化，回款完成度和渠道健康度为四季度业绩及春节开门红确定性提供保障，建议布局龙头估值切换，把握短期超跌机会。

华创证券主要观点如下：

白酒历次“十月急跌”复盘与归因：

1)08年10月-W型：月底茅台因Q3业绩不及预期单日急跌7%，随后半月累计下挫超30%，11月“四万亿”政策及转年春节驱动两轮反弹。2)12年10-12月-L型：11-12月塑化剂事件及八项规定政策加码致板块持续回调，茅台于12月3日急跌7%，春节微幅反弹后继续下行。3)18年10月-V型：十月板块先后因消费税传闻、茅台三季报不及预期等多次急跌，随后迎来V型反弹。4)22年10月-V型：10月下旬因政策预期落空、禁酒令传闻等外资快速流出，茅台1周股价下挫约15%，11月伴随防疫政策放开、春节催化等形成V型反转。

特征与规律：时点上多发生在十月，走势上前一个月(中秋国庆前后)多已开始承压，市场情绪脆弱，市场因素/秋糖会/三季报等舆情为板块急跌导火索，拐点上多以龙头茅台急跌为见底信号，单日跌幅超5%。背后核心在于，几次十月急跌的当年前期中秋国庆多以平淡收场，引发市场对四季度批价、春节开门红的担忧加重，因此一旦有相关政策、三季报等负面舆情将直接成为放大负面情绪的导火索，经营最稳健、持仓最重的茅台往往领跌，单日跌幅超5%。

急跌之后的共性与差异：1)共性在于急跌之后的一个月内均有反弹，驱动因子一是龙头急跌之后前期的担忧情绪释放较为彻底，相对低估值吸引资金流入;二是年底往往伴有相关政策可提振预期;三是春节旺季催化，推动估值顺利切换。2)差异则在于板块呈现“W型”、“L型”以及“V”型等不同走势，反弹幅度也不相同，关键在于压制预期因素能否有效释放，政策刺激强度、春节预期及基本面实际成色为核心影响因素。

本次急跌亦是相似的时点和传导逻辑。

今年二季度以来市场对消费强复苏预期减弱，板块走势偏弱，龙头茅台走势稳健，但10月中旬茅台股价急跌10%，其中19日下跌6%。走势与背后原因亦与过往存在相似之处：一是前期行业需求均平淡，中秋国庆高端礼赠较弱;二是茅台批价回落加剧担忧;三是舆情的导火索效应，报表增速担忧将负面情绪放大引发急跌。

行情研判：板块有望重启上行，春节预期及实际成色成为持续性和强度的关键。对比以往板块及茅台急跌之后的走势与背后驱动因子，当前板块亦存在与历史类似的催化剂，但强度上存在差异。具体来看：

一是政策利好信号出现，强度中等改善预期。10月24日万亿国债增发政策出台，有望做好衔接实现今明年经济稳健增长。本次政策强度与刺激效应相比08/18/22年介于中等区间，亦有效改善市场对明年经济的预期。

二是急跌之后估值性价比凸显。急跌后板块估值已接近22年10月底市场极端情绪下的底部分位，历史经验看茅台急跌亦是板块阶段性见底信号，而白酒今明年业绩确定性仍强，估值切换空间确定且有望顺利推进。

三是预期充分回落后，春节催化效应仍可期待，实际成色为行情持续性和强度的关键。结合渠道反馈，当前渠道库存尚在可控水平，终端库存较低，且今年春节较晚行业消化库存时间更长，判断四季度渠道抛货回笼资金概率不大，春节回款有望顺利推进，近期关于行业价盘和库存的担忧有望逐步消减，春节预期及基本面实际成色则为行情持续性和强度的关键。

投资建议：布局龙头估值切换，把握短期超跌机会。

近期多因素影响下板块回调较多，但实际双节动销符合预期同比微增，价盘环比稳定，库存小幅消化，回款完成度和渠道健康度为四季度业绩及春节开门红确定性提供保障，建议布局龙头估值切换，把握短期超跌机会。

首选贵州茅台(600519.SH)(经营底牌充足，业绩稳若泰山，当前估值对应明年不足25倍);

其次推荐终端表现景气，报表等存在短期错杀的公司，首推业绩确定性与景气度兼具的山西汾酒(600809.SH)(业绩及基本面景气有望延续)、五粮液(000858.SZ)(终端表现超预期，三季报高质，困境反转确定性强)、泸州老窖(000568.SZ)(经营稳健性和报表持续性仍确定);

推荐区域市场相对景气、业绩仍有确定性的今世缘(603369.SH)、古井贡酒(000596.SZ)等。

风险提示：终端需求恢复不及预期、库存去化不及预期、行业竞争加剧等。