国泰君安：下游补库需求或展开 工业金属价格有望修复

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，从库存来看，9月工业企业产成品名义库存增速续升至3.1%(前值2.4%)，9月末产成品库存周转天数回落至20天，9月库销比续降至51%，结合企业营收、利润继续向好，库存周期有从被动去库转向主动补库的趋势。另外，本周中央财政增发一万亿国债用于灾后重建和基础设施补短板，在支撑基建投资的同事，也有助于修正市场对政策空间的理解，进而稳定中长期需求信心。信心逐渐改善背景下，下游补库需求或展开，工业金属价格有望修复。

推荐标的：紫金矿业(601899.SH)等;受益：西部矿业(601168.SH)等。

▍国泰君安主要观点如下：

周期研判：国内1-9月工业企业营收同比增速回升至0%，当月增速续升至2.2%左右，反应总体需求正在持续改善，有色等上游环节利润改善拉动更加明显。

从库存来看，9月工业企业产成品名义库存增速续升至3.1%(前值2.4%)，9月末产成品库存周转天数回落至20天，9月库销比续降至51%，结合企业营收、利润继续向好，库存周期有从被动去库转向主动补库的趋势。

另外，本周中央财政增发一万亿国债用于灾后重建和基础设施补短板，在支撑基建投资的同事，也有助于修正市场对政策空间的理解，进而稳定中长期需求信心。信心逐渐改善背景下，下游补库需求或展开，工业金属价格有望修复。

电解铝：云南减产预期升温，铝价再获支撑。

①价格：本周LME铝涨2.02%SHFE铝跌0.13%至2225.5/18905(美)元/吨。②供给端：供应端持稳，但云南减产预期小幅升温。内蒙古地区或有新投产能待释放，但暂无开工进展，而云南枯水期临近，市场对枯水期电解铝限产的讨论正在增加，本周电解铝开工产能4297.9万吨，较前周持平。

③需求、库存：终端需求仍偏弱，开工率小幅下行。本周铝加工企业开工率环比降0.1%至64.3%，其中铝型材环比降0.3%至58.2%。铝锭库存暂时持稳，SMM社会铝锭、铝棒库存为62.2(-0.3)、11.36(+0.64)万吨。④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1819元左右。

铜：政策提振信心，去库支撑铜价。

①价格：本周LME/SHFE铜涨1.79%/1.09%至8091/66880(美)元/吨。②供给：9月国内电解铜产量101.2万吨，环比增2%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。

③需求、库存：本周精铜杆开工率85.48%，周升1.68%，全球显性库存合计29.44万吨，环比降4.81万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，9月国内铜精矿现货冶炼盈利1860元/吨，长单冶炼盈利1584元/吨。

风险提示：

下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。