德邦证券：利好的“钝化”或正逐步消散 政策效应的积累正由量变走向质变

智通财经APP获悉，德邦证券发布研究报告称，上周的市场回暖可能意味着，权益市场对于经济基本面边际改善、活跃资本市场等一系列利好的“钝化”或正逐步消散，此前对四季度及明年政策出台节奏和力度的担忧也伴随着万亿国债增发、赤字率上调而得到修正，悲观预期正在回摆，这可能意味着政策效应的积累正由量变走向质变。当前时点及底部位置，积极信号正在不断汇聚，空头力量正逐步衰竭，投资者已不必过分悲观，而后续增量资金的持续性与规模则是制约反弹高度的关键。

德邦证券观点如下：

上周市场回顾：在内外因素共同作用下，上周市场走出一波不小的反弹行情，上周五大盘低开高走后，三大指数午后强势拉升，沪指在录得四连涨、重返3000点，创下近一个月最大单日涨幅，当日市场量能明显放大，超4000股收红。具体而言：内因：中央汇金再度出手，公告买入ETF;一万亿国债增发、赤字率上调，中央加杠杆超市场预期。外因：美国三季度GDP虽超预期，但10年美债收益率自高点边际回落;王毅外长访美，中美关系阶段性缓和信号进一步确认。

北向资金出现改善信号：在上述边际变化的刺激下，外资流出也出现好转迹象，但其持续性尚待观察。北向资金在上周五午后同步加速进场吸筹，自8月4日以来首现连续两日净买入。我们曾重点论述过，由于内资负债端压力和机构重仓股的低迷表现，以及北向资金实施披露的特点等因素，北向资金在本轮阶段性底部可能具有较高的边际定价权，其持续的卖压，尤其是对部分权重蓝筹的抛压对大盘无疑形成了较强的压制。我们认为，北向资金的规模性回流或提示本轮市场拐点，在市场反弹继而恢复上行后，正常市场中的边际定价权将自然切换。因此，上周四、周五北向资金两日的连续净买入在当前阶段的确是一个相当积极的资金信号，但是本周一、周二北向资金再度回归减仓态势，其回流的持续性仍然需要进一步观察。

继续引导长线资金入市：继此前金融监管总局调降保险公司投资风险因子后，财政部10月30日发布《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确对国有商业保险公司实施“3年周期+当年度”考核，还提出保险资金要投向风险可控、收益稳健、具有稳定现金流回报的资产。险资经营料将更加稳健，而长周期考核下权益资产长期配置意愿也或受到进一步激励，在“长钱入市”政策组合拳不断推进下，长线资金将成为权益市场的重要压舱石和稳定器。

积极信号不断汇聚，当前位置不宜再悲观：上周的市场回暖可能意味着，权益市场对于经济基本面边际改善、活跃资本市场等一系列利好的“钝化”或正逐步消散，此前对四季度及明年政策出台节奏和力度的担忧也伴随着万亿国债增发、赤字率上调而得到修正，悲观预期正在回摆，这可能意味着政策效应的积累正由量变走向质变。当前，宽财政下的政策斜率拉升+经济持续修复的态势已经不容置疑且不可忽略，在现实与预期两个层面上，诸多信号指向短期内空头的交易空间可能都已经不大。展望后市，该行认为，多空双方对于3000点可能仍有争夺，但左侧空间或许已经所剩无几，一旦高位盘整的美元兑人民币汇率开启下行、北向资金开启规模性回流，预期和信心的改善将对当前存量甚至减量的资金环境形成较强的支撑。站在当前的时点以及底部位置，积极信号正在不断汇聚，空头力量正逐步衰竭，投资者已不必过分悲观，而后续增量资金的持续性与规模则是制约反弹高度的关键。

行业配置：结构上，维持前期看法，更建议关注行业的赔率，低估与错杀是重点(估值结构)、低配则更安全(筹码结构)。重视顺周期资产，尤其是大消费、出口链以及行情启动初期的大金融，同时建议保留部分优质的红利类资产作为底仓。中期内仍应适当关注泛科技行业，同时警惕部分主题交易的高拥挤风险。

风险提示：(1)测算误差;(2)数据统计误差;(3)政策或内外经济环境变动超预期;(4)地缘政治风险加剧。