土耳其重返美元债券市场 2024年新兴市场债市机会浮现？

智通财经获悉，自土耳其总统埃尔多安今年5月再次当选并开始改变政策以赢回外国投资者信心以来，土耳其首次利用美元债券市场融资。据一位知情人士透露，土耳其政府正在发行五年期伊斯兰债券，初始收益率在8.875%左右。这是土耳其一年多来首次发行伊斯兰债券。该知情人士说，这将是一笔基准交易，并表示规模至少为5亿美元。价格和规模可能会在周二晚些时候敲定。

此举出台之际，正值基准美国国债价格上涨后，投资者纷纷涌入新兴市场，以利用美债收益率下降的机会。这是因为许多投资者预测美联储已经结束了本轮周期的加息。

土耳其上次利用美元市场发债是在今年4月，当时发售了25亿美元将于2030年到期的常规债券，收益率为9.3%。此后价格上涨，目前的交易收益率约为8.6%。

土耳其官员曾表示，他们将在今年发行欧洲债券，以资助该国东南部在2月份毁灭性地震后的重建工作。土耳其财长希姆塞克曾表示，阿布扎比的财富基金ADQ将购买计划在今年年底前发行的85亿美元债券。目前尚不清楚美元债券是否是地震重建努力的一部分。今年到目前为止，土耳其财政部已经在国际市场上出售了75亿美元的债券。这是该公司今年发债100亿美元目标的75%。

一些全球最大的投资者正重新审视不受欢迎的土耳其债券市场，该市场可能成为明年发展中国家8万亿美元地方债券市场中最大的亮点。

埃尔多安对经济政策进行了近半年的修改，包括管理着2万亿美元资产的Amundi SA在内的基金管理公司都强烈呼吁土耳其在利率阶梯上再走一步，并且土耳其政府可能允许里拉贬值，以使里拉债券再次具有投资价值。即使在连续5次加息之后，官方借贷成本仍低于土耳其央行预测的明年年底通胀率。政策制定者已经暗示可能会进一步加息。

欧洲最大的资金管理公司Amundi的新兴市场债务联席主管Sergei Strigo表示，投资者对土耳其的情绪逆转的条件是，土耳其的利率至少要提高到40-45%，同时土耳其里拉汇率要跌至1美元兑30-33里拉左右。他还说，在投资者做出重大承诺之前，稳定目前接近62%的通胀率也至关重要。

这个亚洲以外的全球第五大发展中经济体可能面临数十亿美元的债券资金流入。自去年6月以来，土耳其央行的基准利率已经翻了两倍多，达到35%，Amundi和Itau Asset Management等公司希望进一步加息5-10个百分点，一些经济学家预计本季度将达到这一水平。

伊塔乌联合银行(Itau Unibanco Holding SA)资产管理部门新兴市场债务主管Scott Grimberg称:“如果政策制定者能够保持40%或更高的政策利率，里拉可以在几个月内保持基本稳定——而且政策的连续性一直持续到2024年——里拉债券将对外国投资者变得非常有吸引力。在这种情况下，土耳其的本土债券可能成为新兴市场债务投资者今年2024年的交易。”

国际投资者仍在观望

自5月份埃尔多安再次当选后，土耳其转向更传统的政策以来，土耳其的基准10年期债券利率飙升了20多个百分点，达到30%左右的历史最高水平。但即使在新兴市场以本币计价的债券收益率已跌至接近美国国债水平的情况下，土耳其的回报仍不足以让大多数投资者看涨。非居民持有的土耳其国债仍仅为10亿美元，远低于10年前逾700亿美元的峰值。

Abrdn驻伦敦投资总监Viktor Szabo表示:“虽然看到能干的土耳其政府新经济团队初步采取积极措施令人鼓舞，但挑战是巨大的。我们还没有进入。利率和货币都需要进一步调整。”

摩根大通策略师也表示，他们认为10年期里拉债券的公允收益率约为35.7%，在达到这一水平之前将“观望”。

这种怀疑强调了埃尔多安的新技术官僚团队面临的任务。离岸里拉掉期市场仍存在限制，突显出政策制定者面临着相互竞争的优先事项。据知情人士说，土耳其当局短期内不会放松对海外里拉供应的限制，因为这可能会增加卖空行为。但对掉期交易的限制也造成了流动性的缺乏，使得外国投资者无法通过从当地银行借入里拉来对冲他们对里拉资产的敞口。

土耳其国内的政治周期也使得外国人很难把握时机进入中国。如果该国政府再次开始将经济增长置于紧缩政策之上，那么定于3月份举行的地方选举将令人担忧。最大的未知数是埃尔多安本人。为了按照自己的喜好塑造经济，埃尔多安此前曾罢免央行行长，以结束几个月后政策正常化的早期尝试。

像西姆塞克这样的官员一直在向投资者保证，埃尔多安这次会全力支持。这一信息似乎与法国兴业银行产生了共鸣。法国兴业银行策略师Marek Drimal表示:“如果新的经济团队设法让土耳其经济走上正轨，明年可能会出现大量投资资金流入。”

展望2024年的市政选举，土耳其接下来四年的选举日程是明确的，这可能会给制定正统政策留出时间。Van Eck Associates Corp.觉察到，如果美联储的紧缩决心没有开始消退，这将是一个机会。Van Eck投资组合副经理David Austerweil表示:“我们需要看看撤销过去的政策将如何影响市场利率。由于未来只有地方选举，这降低了短期内再次迅速改变政策的风险。”