华创证券：火电业绩稳步兑现 红利资产价值凸显

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，火电方面，火电运营商预计后续将全面受益，建议关注两条主线央企及地方性运营商。核电方面，后续增量逻辑强于水电，且有稳健、低波动的特性。水电方面，水电后续将步入温和扩张期，充裕现金流保障高分红能力。由于优质水电资源有限，目前开发的高速期已经过去，随着乌东德、白鹤滩项目相继完全投产，后续水电或将步入温和增长期。绿电方面，随着电网建设、火电改造的不断推进，及辅助服务、绿电、绿证等政策的不断落地，绿电的消纳及收益问题有望得以改善，行业发展逻辑或逐渐理顺，期待政策催化下绿电估值拐点到来。

华创证券主要观点如下：

估值层面：电力板块估值较2022年有所回落。2023年以来受煤价下跌因素催化，上半年电力板块估值中枢维持在约25.7x。三季度随着煤价回调，叠加宏观情绪影响，电力板块市盈率有所下滑，三季度末板块市盈率仅约为23x。

持仓层面：电力板块持仓位于近年来较高水平。截至2023上半年公用事业板块持仓市值为1131.03亿元，在申万一级行业排序中由22年底的18位上升至23年中的17位。2023第三季度公用事业板块前五大加仓股分别为新天绿色能源、长江电力、中国核电、皖能电力和大唐发电。

火电：业绩稳步释放，长期看仍有亮点。业绩：根据申万行业分类，截至三季度末，火电板块营收为9462.94亿元，同比增长6.68%;归母净利润为547.69亿元，同比增长730.26%。分析：煤价回落催化火电业绩改善，当前煤价受安全事件扰动有所回调，长期看或仍将回归合理区间。展望后续，容量补偿渐行渐近，预计火电长期价值重估可期。各省容量补偿机制渐行渐近，有望形成较强的对提升火电盈利中枢的正面催化。火电有望逐渐摆脱与煤价高联动的周期属性，其容量价值有望在电改的大背景下不断凸显，预计火电长期价值重估可期。

核电：行业增量逻辑理顺，稳健红利资产有望在“中特估”主线下实现估值提升。业绩：根据申万行业分类，截至三季度末，核电板块营收为1159.32亿元，同比增长4.33%;核电板块归母净利润为190.27亿元，同比增长13.11%。分析：核电审批恢复后续装机将进入稳步增长阶段，同时供需偏紧支撑电价维持相对高位，核电利用小时较高且相对稳定，核心量价指标表现优异。从各板块PB与ROE的相对比较来看，核电ROE不输水电，但PB显著低于水电，作为稳健、低波动的优质红利资产，有望在“中特估”的主线下实现估值的提升。

水电：来水有所修复，充裕现金流保障高分红水平。业绩：按照申万行业分类，截至第三季度，水电板块营收为1341.24亿元，同比增长18.09%;水电板块归母净利润为405.25亿元，同比增长10.96%。分析：水电后续将步入温和扩张期，充裕现金流保障高分红能力。由于优质水电资源有限，目前开发的高速期已经过去，随着乌东德、白鹤滩项目相继完全投产，后续水电或将步入温和增长期。总体来看，水电板块在公用板块中现金流最为充裕，保障良好的分红能力。

绿电：当前仍受后续电价中枢确定困扰，估值触底静待政策催化。业绩：参考申万行业分类，截至第三季度，绿电板块营收为1101.03亿元，同比下滑1.05%;绿电板块归母净利润为206.18亿元，同比下滑3.35%。分析：绿电业绩或因气候及电价影响有所承压，后续或仍受电价端扰动，期待组件成本回落下装机放量推动绿电业绩增长。当前，风电及光伏估值均位于历史低位，或因行业发展逻辑尚未完全理顺。展望未来，随着电网建设、火电改造的不断推进，及辅助服务、绿电、绿证等政策的不断落地，绿电的消纳及收益问题有望得以改善，行业发展逻辑或逐渐理顺，期待政策催化下绿电估值拐点到来。

标的推荐：火电方面：央企方面，华能国际、华电国际及地方性运营商，浙能电力、皖能电力、申能股份、宝新能源、粤电力A等。核电方面：中国核电、中国广核。水电方面：长江电力、华能水电、川投能源、国投电力。绿电方面：太阳能、福能股份、新天绿能、三峡能源、龙源电力、金开新能、晶科科技等。分布式光伏方面，推荐不受电价折价扰动、收益率高位维持的芯能科技、南网能源。

风险提示：煤价及电价波动;组件价格回落不及预期，新能源装机进程放缓：来水不济、风况及光照条件恶化等。