安信证券:业绩最坏时刻或已过去 医药新周期或已开启

作者: 智通财经 汪婕 2023-11-08 07:22:25
安信证券发布研报表示,化学制剂集采降价影响减弱且医保续约政策改善,2023Q3业绩逐步恢复稳定增长。

智通财经APP获悉,安信证券发布研报表示,化学制剂集采降价影响减弱且医保续约政策改善,2023Q3业绩逐步恢复稳定增长;化学原料药受部分品种价格下行、新产能爬坡、新冠扰动、汇率波动等多因素影响,2023Q3 利润有所下滑;生物制品Q3业绩环比增长,大单品持续放量,血制品景气度高;医疗服务景气度有所衰减,业绩同比表现承压;CXO短期受新冠订单扰动等影响,中长期行业景气度有望逐步上行;生命科学服务业绩继续承压,期待困境反转;民营医疗服务业绩出现分化,景气度环比上半年有所下滑;医疗器械业绩整体受行业调整影响明显,且待正本清源后的系统性回暖;医药商业前三季度业绩增长稳健,企业经营效率有望持续提升;中药收入端增长承压,利润端表现亮眼。

安信证券的主要观点如下:

2023Q1-3医药行业整体业绩情况:

(1)业绩方面:23Q1-3医药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长6.99%,归母净利润同比增长3.53%,扣非净利润同比增长3.27%;23Q3单季度来看,医药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下滑0.59%,归母净利润同比下降5.85%,扣非净利润同比下滑4.68%。

(2)估值方面:23年初由于院内诊疗复苏的逻辑持续兑现,行业估值有一定的反弹,但是幅度和持续性都十分有限。二季度过后,由于下半年基数与医疗领域反腐政策对市场预期的影响,医药出现一定回调,8月底以来随着相关影响逐步减弱,估值开始小幅上涨。从历史数据来看,当前行业估值仍处于较低水平,截止到2023年11月3日,医药行业市盈率约为29倍。

(3)基金持仓方面:23Q3,全部公募基金对医药板块的持仓比例为12.27%,环比上升0.87PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.57%,环比上升0.41PP,仍处于历史较低水平;同期医药股在A股总市值中占比为7.71%,环比上升0.28PP。

化学制剂:2023Q1-3化学制剂板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长5.60%(+5.18pct),归母净利润同比增长5.79%(+9.31pct),扣非净利润同比增长5.56%(+4.44pct)。2023Q3化学制剂板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下降0.24%(-2.45pct),归母净利润同比上升6.80%(+13.81pct),扣非后净利润同比上升3.52%(+10.01pct)。集采降价影响减弱且医保续约政策改善,化学制剂板块业绩逐步恢复稳定增长。

化学原料药:2023Q1-3化学原料药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长1.04%(-5.51pct),归母净利润同比下降20.92%(-23.81pct),扣非净利润同比下降22.28%(-37.98pct)。2023Q3化学原料药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下降1.50%(-5.41pct),归母净利润同比下降19.17%(-11.23pct),扣非后净利润同比下降24.20%(-27.7pct)。受部分品种价格下行、新产能爬坡、新冠扰动、汇率波动等多因素影响,2023Q3化学原料药板块利润有所下滑。

生物制品:2023Q1-3生物制品板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长15.27%,归母净利润同比增长2.34%,扣非净利润同比增长4.55%,毛利率为55.49%,扣非净利率为21.55%。2023Q1-3生物制品板块整体业绩实现小幅增长主要系九价HPV疫苗与血制品板块稳健增长、带疱疫苗开始放量,但受新冠产品贡献减少、年初疫情政策调整扰动、二价HPV销售下滑等因素影响整体增速有所放缓。展望Q4,疫苗大单品有望放量可期,静丙及白蛋白需求旺盛,板块整体有望保持稳健增长。

医疗服务:2023Q1-3医疗服务板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下滑8.50%,归母净利润同比下滑29.19%,扣非净利润同比下滑36.69%,毛利率达到37.52%,扣非净利率达到8.06%。单季度来看,2023Q3医疗服务板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比下滑11.14%,归母净利润同比下滑22.61%,扣非净利润同比下滑32.00%。民营医疗服务环比上半年景气度有所衰减,CXO和生命科学服务国内需求端不景气,同时去年新冠业务基数较高,业绩同比表现有较大压力。

医疗器械:2023Q1-3医疗器械板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长2.87%,归母净利润同比增长-4.14%,扣非净利润同比增长1.19%,毛利率为55.89%,扣非净利率为20.99%。Q3单季度来看,医疗器械板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长-9.32%,归母净利润同比减少26.3%,扣非净利润同比减少13.41%,毛利率为56.77%,扣非净利率为20.87%。器械板块受行业调整影响较为明显,短期内市场承压,长期来看,医疗反腐的目的是净化行业环境,未来需求将会重新释放,长期向好的格局不变。

医药商业:2023Q1-3医药商业板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长8.38%,归母净利润同比下降0.91%,扣非净利润同比增长3.02%;Q3单季度来看,整体营收同比下降1.34%,归母净利润同比下降8.34%,扣非净利润同比下降6.01%。整体来看,2023年前三季度,受益于新冠疫情后诊疗需求逐步恢复,零售药房门店持续扩张及统筹账户对接进展顺利,医保与流通商直接结算政策推进,医药商业板块整体业绩增长稳健,企业经营现金流净额持续快速增长,经营效率有望显著提升。

中药:2023Q1-3年中药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长9.96%,归母净利润同比增长34.03%,扣非净利润同比增长25.46%,毛利率达到45.19%,扣非净利率达到11.50%。单季度来看,2023Q3中药板块(剔除次新股及ST股)整体营收同比增长0.62%,归母净利润同比增长12.96%,扣非净利润同比增长6.01%,毛利率达到43.84%,扣非净利率达到9.86%。Q3虽然收入增长不及预期,但随着医疗反腐推进下多数公司主动控制销售费用开销,利润端表现亮眼。在合规销售的大趋势下,中药公司在利润端的潜力有望持续释放。

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