中金海外宏观24年展望：迎接高利率挑战

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，短期来看，美联储进一步加息的必要性下降，短端利率上行空间有限，有利风险偏好改善。中期来看，投资者对通胀和名义GDP增长的预期抬升，长端利率居高不下，收益率曲线陡峭化。对非美经济体而言，短期内资本外流缓解，本币汇率贬值压力降低，但对于金融周期与美国不同步的国家，明年仍需防范内、外部风险共振。

▍中金主要观点如下：

2023年美国经济展现较强韧性，尽管美联储持续加息，部分银行破产倒闭，但居民和企业部门没有受到太多影响，经济活动继续扩张。美国无风险利率大幅上行，美债10年期收益率一度达到5%。

展望2024年，全球宏观的主要挑战在于如何应对高美元利率。

过去十年美国利率一直处于较低水平，政策当局和投资者适应了低利率环境，对高利率下的风险和挑战比较陌生。如今利率大幅上升，背后的原因是什么?对经济金融会带来哪些影响?这或许是思考明年全球经济的一个关键点。

从宏观上讲，利率上升一般有两种原因，一种是经济潜在增速抬升，比如科技进步促进生产效率提升，带来长期实际利率上升。另一种是经济潜在增速变化不大，但短期总需求强劲扩张，带来实际利率上升。但这种上升不可持续，未来需求放缓，利率终将下降。当前美国是哪种情况?市场有很多争论，倾向后者的可能性更高，即利率的上升主要由需求主导，未来会回落，不确定性在于回落的时间和速度有多快。

具体到明年，在利率锁定等因素支撑下，美国经济上半年仍将保持韧性，下半年货币紧缩的滞后效果进一步显现，需求会有更明显的放缓。实际利率上半年维持高位，下半年回落压力增大。受益于基数效应，明年美国通胀有望继续下行，但近几年人口老龄化、政府干预经济、地缘冲突频发、逆全球化等不利供给的因素增多，这意味着通胀持续时间会更久。长期来看，美国通胀中枢或系统性抬升。

这些变化带来一个重要启示，那就是货币政策在增长与通胀之间将更加难以取舍，为压低通胀所需付出的经济损失会更多。明年美联储的首要目标是引导经济软着陆，货币政策既不能过松，也不能过紧，为了降低衰退风险，可能需要提高通胀容忍度。基准情形下，美联储在明年上半年保持现有的利率水平，下半年转向降息。中期来看，美联储或上调通胀目标。

上述情形对资本市场有何含义?

短期来看，美联储进一步加息的必要性下降，短端利率上行空间有限，有利风险偏好改善。中期来看，投资者对通胀和名义GDP增长的预期抬升，长端利率居高不下，收益率曲线陡峭化。对非美经济体而言，短期内资本外流缓解，本币汇率贬值压力降低，但对于金融周期与美国不同步的国家，明年仍需防范内、外部风险共振。

预测方面，对2024年美国经济有三个情景假设：

1)基准情形(60%)：劳动力市场冷却但不会恶化，房地产投资企稳，制造业补库存，经济总需求与通胀小幅放缓。2024年GDP增长1.6%，走势前高后低，Q4 CPI通胀在3.0%左右。

2)滞胀(25%)：地缘政治冲突升温，全球能源价格维持高位，经济总需求受到明显抑制，通胀居高不下，2024年GDP增长0.5%，Q4 CPI通胀仍有4.0%。

3)衰退(15%)：美联储紧缩过度引发金融风险暴露，资产价格大幅下跌，经济需求萎缩，通胀压力骤降，2024年GDP增长0%，Q4 CPI通胀下降至2.0%。