华福证券：首予固生堂(02273)“买入”评级 目标价74.59港元

智通财经APP获悉，华福证券发布研究报告称，首予固生堂(02273)“买入”评级，预测2023-25年归母净利润为2.74/3.59/4.63亿元，对应摊薄后每股收益分别为1.14/1.49/1.93元。考虑公司和可比公司的商业模式差异及成长性差异，给予一定估值溢价，目标价74.59港元。中医医疗服务行业需求旺盛，政策持续支持下将迎来高速发展期。公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，跨区域经营能力优秀，业务模式复制性突出，在品牌、人才、资源等方面具备显著优势，长期增长潜力十足。

华福证券主要观点如下：

固生堂：中医医疗服务龙头，业务版图全国扩张。

固生堂是国内最大的民营中医医疗服务连锁集团，公司业绩增长稳健，从2018到2022年，公司营收从7.27亿元增至16.25亿元，复合增速达22.26%，净利润由-1.73亿元增至1.83亿元，经调整归母净利润从-0.68亿元增至2.01亿元。

中医医疗服务市场：行业空间广阔，政策利好催化高成长。

近年来国家政策持续利好中医行业，根据固生堂招股说明书，预计中医诊断和治疗行业规模2030年将增至18390亿元，19-30年复合增速达18.9%，线下线上结合的中医诊疗行业2030年规模将达到18031亿元，期间复合增速高达29.4%。

门店可复制性强，各经营区域经营情况稳健

1.成熟门店内生增长强劲，为业绩增长主要驱动力。目前公司成熟门店（2018年以前的门店）数目为30家，数量占比61%，收入占比为75.6%，2018-2021年成熟门店收入复合增速为19.12%，内生增长强劲。

2.单店模型优秀，门店可复制性强。参考标准门店，公司自建门店的盈亏平衡期和投资收回期为5个月和18个月，并购门店投资收回期为47个月。

3.按经营区域来看，公司目前已布局的经营区域渗透率提升空间充足，增长势能不减。