牛市的上行空间：探讨港交所(00388)日成交额与股价之关系

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，1月9日上调港交所(00388)目标价，主要是考虑ROE结构性上行趋势。同时，研报认为年初至今ADT（每日平均成交金额）的强劲表现(1330亿港元，较17年1月增长133%，超出中金全年预期27%)，或有望提升短期股价。

ADT与港交所股价表现分析

2018开年至今，香港市场交易量维持强劲势头，平均ADT达到1330亿港元(2017年1月：570亿港元)。本报告主要解答投资者最常见的三大问题：1)现货市场ADT对收入和净利润的影响;2)股价与ADT之间的关系;3)牛市的上行空间。我们同时预计，卖方分析员短期内或将上调预期。

1.ADT盈利敏感分析

2018年至今(截至1月12日)，港交所平均ADT达到1330亿港元(2017年1月：570亿港元)，超出我们全年预期(1050亿港元)27%。我们的敏感性分析显示，现货市场ADT每上升10%，港交所2018年收入和净利润将相应增长3.2%和4.5%。由于运营成本相对较为稳定，ADT上升带来的盈利增长几乎全部能够转化为息税前利润和最终利润。

假设2018年全年ADT维持在1330亿港元，同时其他业务预期保持不变，我们预计港交所18年收入和净利润分别增长8.3%和11.7%至169亿港元和105亿港元;预计18年ROE由24.6%提升至27.4%。

2.港交所股价和ADT具有高度相关性

尽管随着衍生品和商品收入的增加，港交所对现货市场交易额的依赖已有所下降，但公司股价仍与现货市场ADT高度相关。上市以来，港交所股价与ADT的相关度高达89%。我们认为，这主要由于公司短期股价表现主要受情绪驱动，而ADT则成为投资者便于跟踪的重要指标。

3.历史牛市周期预示较大上行空间

投资者关心的另一个问题，就是港交所股价在牛市中的上行空间。2014-15年和2017年，公司股价经历了两轮牛市周期。在这两个周期中月度ADT分别增加232%和170%，同时公司股价分别上涨256%和176%。

但自2017年以来ADT已增长142%，而同期港交所股价仅上涨52%，未来股价上行空间较大。

4.一致预期目标价/每股盈利有望上调

根据彭博数据，目前有18位分析师覆盖了港交所，其中17位自17年中期港股市场情绪转向积极后，已上调目标价。同时，2018年一致预期每股盈利仅上调12%至6.94港元，低于中金预期9%，低于年初至今ADT隐含EPS19%。

考虑当前一致预期每股盈利仍落后与ADT水平，我们预计短期内存在上调可能。

盈利预测与估值

我们预测2017-19年净利润分别增长31%/24%/22%，每股盈利6.20港元/7.65港元/9.34港元。目标价313港元(高于一致预期目标价19%)，对应41倍2018年市盈率。

风险

主要下行风险：1)市场交易额大幅下降;2)管理层变动，影响战略计划的执行。（编辑：王梦艳）