中信建投：预计政府债为后续社融提供充足动能 利好银行估值提升的beta行情进一步深化

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，10月政府债同比高增，考虑到万亿国债增发计划的不断推进、化债方案下特殊再融资债的陆续发行，预计政府债将为今年后续社融的持续增长提供充足的动能，将利好银行板块整体估值提升的beta行情进一步深化。节奏上，代表银行板块景气度的国有大行在中特估主线下，在关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑下，估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破，全面启动板块beta行情。

事件：11月13日，央行发布2023年10月金融数据。其中，10月社融新增1.85万亿，同比多增0.94万亿，存量社融增速9.3%，环比上升0.3pct。人民币贷款新增0.74万亿，同比多增0.12万亿。M1增速1.9%，环比下降0.2pct，M2增速10.3%，环比持平。

中信建投观点如下：

10月社融同比多增，整体趋势平稳向好。

10月社融新增1.85万亿，同比多增0.94万亿，季节性因素影响下规模相对回落，整体趋势平稳向好。存量社融同比增长9.3%，季度环比上升0.3pct。今年前10个月社融累计新增31.2万亿，其中人民币贷款累计新增20.5万亿，占比保持在65%以上，结构保持优异。

结构上，表内信贷稳步扩张，表外融资略有拖累：(1)表内信贷方面，受益于对公票据的同比多增、零售中长贷的稳健增长，10月人民币贷款新增4837亿元，同比多增406亿元。(2)10月表外融资减少2572亿元，同比多减825亿元，对社融产生一定拖累。其中委托贷款减少429亿元，同比少增899亿元，信托贷款新增393亿元，同比多增454亿元，未贴现汇票减少2536亿元，同比多减380亿元。

政府债同比显著高增，是10月社融规模平稳扩张的中坚力量。(1)10月政府债新增1.56万亿，同比多增1.28万亿，在9月高增的基础上再进一步。其中地方债新增2681亿元，同比少增1085亿元;新增专项债2588亿元，同比少增1023亿元。专项债方面，中央财政决定将在今年四季度增发国债1万亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，预计将有力支撑后续社融规模的增长。地方债方面，伴随着一揽子化债计划的出台，部分化债需求较高的地区在10月开始发行特殊再融资债券以偿还地方存量债务，截至11月13日，已有26省决定发行特殊再融资债券，拟发行规模约1.26万亿。随着万亿国债增发计划的不断推进、特殊再融资债的陆续发行，11月社融稳健增长趋势有望延续。(2)直接融资方面，10月直接融资增量1465亿元，同比少增1736亿元，其中企业债新增1144亿元，同比少增1269亿元，股票融资新增321亿元，同比少增467亿元。

企业信贷持续发力，为信贷规模平稳增长注入动能。

10月信贷新增7384亿元，同比多增1232亿元，其中，零售贷款减少346亿元，同比多减166亿元;企业贷款新增5234亿元，同比多增549亿元。

10月票据冲量现象较明显，企业中长贷同比少增。10月企业短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元，企业中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元。票据融资新增3176亿元，同比多增1271亿元，本月票据冲量现象较为明显，10月企业实际信贷需求偏弱一方面是由于9月投放较多，产生挤压，另一方面是由于十一假期对企业经营产生一定影响。展望后续，1-10月规上工业企业利润增速、全国进出口规模增速均已转正，预计后续实际信贷需求有望复苏，票据冲量现象或有所改善。

零售短贷表现稍弱，中长贷增速预计保持稳定。10月零售短期贷款减少1053亿元，同比多减541亿元，新增零售中长期贷款707亿元，同比多增375亿元。10月CPI再度转负，反映出节后消费、服务较弱，是零售短贷减少的主要原因。零售中长贷方面，根据中汽协披露数据，10月汽车完成销售285.3万辆，同比增长13.8%，有力支撑零售中长贷同比多增。另一方面，在各房地产销售政策刺激下，房地产市场景气度已呈现出边际改善的趋势，10月重点城市新房成交面积同比减少11.0%，降幅较上月收窄23.6pct，二手房成交面积则同比增长29.8%，环比增长7.0%，政策效果正逐步凸显，销售端复苏势头有望在需求端政策支持下延续，预计全年居民中长期贷款将保持稳定。

M1增速下行，M2增速持平，剪刀差环比扩大。

10月M1增速为1.9%，季度环比下降0.2pct，M2增速为季度环比持平至10.3%，M2-M1剪刀差季度环比上升0.2pct至8.4%，有所波动。存款方面，10月存款新增6446亿元，同比多增8290亿元，主要系企业存款同比大幅少减。10月企业存款减少8652亿元，同比少减3048亿元，居民存款减少6369亿元，主要系十一期间旅游、消费的双双复苏，居民存款同比多减1266亿元。财政存款新增1.37万亿，同比多增2300亿元;非银存款新增5068亿元，同比多增3020亿元。

10月社融平稳向好，政府债支撑，全年社融有保障。

10月政府债同比高增，是社融规模稳健扩张的中坚力量，考虑到万亿国债增发计划的不断推进、化债方案下特殊再融资债的陆续发行，预计政府债将为今年后续社融的持续增长提供充足的动能，将利好银行板块整体估值提升的beta行情进一步深化。节奏上，代表银行板块景气度的国有大行在中特估主线下，在关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑下，估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破，全面启动板块beta行情。

风险提示：(1)经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。