国联证券：消费力修复带来C端景气度回升 调味品行业基本面有望持续向好

智通财经APP获悉，国联证券发布研究报告称，疫后需求结构变化成为调味品企业收入增长的核心影响因素：C端需求相对承压竞争加剧，其中零添加、复调等赛道景气度较高。大B需求复苏领先，小B复苏较缓，而餐饮工业化趋势下，提供风味整体解决方案的复调加速渗透。展望四季度及明年，调味品行业基本面有望持续向好，一是消费力修复带来C端景气度回升，二是B端新渠道新客户贡献，三是经营改革红利释放。

个股推荐：顺势而为、通过全渠道战略升级发掘增长潜力的千禾味业(603027.SH)，建议关注经营变革有序推进的海天味业(603288.SH)，及复合调味品赛道的天味食品(603317.SH)、宝立食品(603170.SH)。

事件：11月9-11日，味动中国第十九届中国(国际)调味品及食品配料博览会在广州举办，海天、李锦记、太太乐、紫林、厨邦、安琪酵母、味好美等数百家调味品企业参展。同期还召开了“第十九届中国国际调味品产业发展高端峰会”。

国联证券观点如下：

行业整体：世纪初黄金十年远去，未来或保持中个位数增长

2001-2010年被称为调味品行业的“黄金十年”，市场容量从2000年的200亿元增长到2010年的1500亿元左右，CAGR达到22%。2011-2020年，行业市场容量增长至3950亿元，CAGR降至10%。随着市场规模的不断扩大，行业增长速度逐渐放缓，同时受疫情冲击，2022年行业增长率下滑至2%。疫后需求开始复苏，餐饮业复苏拉动餐饮市场回升，新型超市及电商推动家庭市场增长，预制菜热则带动食品工业市场增长，调味品协会预计行业规模未来有望保持6%的年均增速。

基础调味品：集中度持续提升，酱油头部企业强者恒强

2018-2022年，酱油产量几乎零增长，以海天、千禾等为代表的酱油头部企业收入增速高于行业平均，推动调味品行业整体市场集中度(以百强企业CR3计，下同)增长3.59pct至14.6%，其中酱油市场集中度增长6.50pct至39.8%，酱油品类的挤压式增长特征最为明显。相比而言，食醋、料酒市场仍在增长而份额较为分散，头部企业有望享受行业整合红利。

复合调味品：火锅底料渐趋成熟，菜谱式调味料蓬勃向上

2022年火锅调料CR3接近33%，品类进入成熟发展期。2023年三季度海底捞(20.7%)、天味(好人家+大红袍，18.2%)零售份额领先。疫后家庭场景需求减少，火锅底料一人食包装份额(90克*4、90克*2、90克)快速提升。 日本菜谱式调味料市场份额占比达到24%，而酱酒仅占7%。我国菜谱式调味料以川味为主，各地风味为辅，呈现百花齐放的特征，行业重要性将逐步上升。2023年三季度天味好人家零售份额11.1%，同比提升1.6pct，保持领先。

产品趋势：零添加方兴未艾，减盐低脂或是下一个风口

零添加增长趋势持续，从22Q1至23Q3，零添加酱油的市场份额从4.7%上涨至11.9%，且各零售渠道的零添加产品销售占比均在提升。海天依托渠道铺市优势，同时加大新品投放，三季度零添加销售额占比达到46%，赶超千禾的43%。 日本健康型调味品中，常规产品占90%，减盐产品占比5%，而无添加产品占比仅为3%。随着人口老龄化和控盐风潮兴起，减盐，低脂或是承接零添加的下一个产品创新风口。

风险提示：行业竞争加剧风险，产品创新与渠道扩张不及预期，食品安全风险