华泰证券：借助假期客座率环比改善 看好民航进入盈利周期

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，民航在中秋国庆假期后再次进入淡季，不过10月航司客座率借助假期环比改善，且vs19同期差距持续缩小。A股主要上市航司10月(国航、东航、南航、春秋、吉祥)整体供/需分别环比上升2.6%/6.0%，恢复至19年同期103%/99%(9月102%/96%)，客座率79.3%，环比提升2.5pct，vs19同期相差3.3pct，相差幅度相比9月的4.7pct进一步缩小。目前行业处于4Q传统淡季，高频数据或难以形成催化，不过3Q23航司盈利普遍超过3Q19，阶段性验证航司盈利弹性，提高盈利中枢提升可预见性。民航供需结构改善及经济舱全票价改革逻辑不变，建议关注景气度持续向上的航空板块。

▍华泰证券主要观点如下：

三大航客座率回升至暑运旺季水平，期待进一步改善

8天中秋国庆假期中有6天在10月，三大航借助假期小幅增投运力，整体供/需环比上升2.6%/6.3%，恢复至2019年同期102%/98%(9月为101%/95%)，客座率78.4%，回升至今年暑运旺季水平，环比上升2.8pct，且客座率与19年同期相差幅度由9月的5.1pct缩窄至3.5pct。

从客座率恢复角度，三大航运营持续改善。其中南航10月客座率81.2%，环比上升2.4pct，相比19年同期低2.0pct。国航和东航分别为76.7%和77.1%，分别环比上升2.5pct和3.5pct，相比19年同期分别低4.9pct和3.7pct。

客座率春秋再次超过19年同期，吉祥环比小幅改善

春秋10月运力环比稳中小幅提升，整体供/需环比上升2.1%/2.0%，恢复至2019年同期104%/104%(9月为106%/106%)，客座率仍处于高位，为90.2%，环比下滑0.1pct，比19年同期高0.3pct。吉祥10月运力增投小幅高于行业，整体供/需环比上升4.1%/4.7%，恢复至2019年同期117%/114%(9月为116%/113%)，客座率83.9%，环比上升0.5pct，与19年同期差距为2.1pct，与9月的2.2pct的相比略有改善。

其中国内线客座率86.7%，比19年同期低1.8pct，国际线运力恢复较快，客座率在淡季表现较弱，供/需为2019年同期92%/81%，客座率65.8%，比19年同期低8.5pct

3Q23航司利润得到释放，盈利中枢提升的可预见性进一步提高

航司在3Q23旺季盈利得到释放，三大航/春秋/吉祥/华夏归母净利润合计150.4亿，相比3Q19增长47.8%，并且三大航、春秋、吉祥3Q23归母净利润均超过3Q19，阶段性验证航司盈利弹性。

虽然处于4Q传统淡季，且航空煤油出厂价均价10-11月达到7823元/吨，环比3Q提升19.9%，4Q航司盈利承压，但之后伴随国际航线持续恢复，航司机队利用率有望提升，进一步摊薄固定成本，且国内及国际航线运力有望更为平衡，国内航线供需结构或仍可改善，航司盈利中枢提升的可预见性进一步提高。

风险提示：

需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。