中泰证券疫苗23Q3总结：大品种驱动成长 常规业务逐渐恢复

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平。

▍中泰证券主要观点如下：

大品种驱动成长，常规业务逐渐恢复。

1)收入韧性凸显，利润有所波动。前三季度板块总收入557.98亿元(+14.14%)，扣非净利润97.97亿元(-14.05%)。整体来看，前三季度新冠疫苗收入大幅减少，常规疫苗逐渐恢复，叠加新冠资产减值、部分流感疫苗车间改造等因素，利润有所波动。

2)盈利水平有所回落。前三季度板块毛利率45.57%(-11.33pp)，净利率17.56%(-5.76pp),ROE 10.23%(-3.06pp)，高毛利的新冠疫苗销售减少、部分疫苗品种竞争激烈导致毛利率下滑，部分新冠资产减值、流感疫苗车间改造等导致净利率/ROE下滑更加明显。

3)期间费率有所减少。前三季度疫苗板块销售费用率13.39%(-3.47pp)。管理费用率 2.75%(-0.25pp)，相关管理开销减少所致。研发费用率6.24%(-0.70%)，药企研发投入保持增长。

分季度来看：

1)23Q3收入利润同环比改善。23Q3疫苗板块实现收入206.90亿元(+25%)，扣非净利润32.47亿元(-9%)，主要在于带状疱疹、4价/9价HPV、流感等贡献较大增量，常规疫苗也逐渐恢复接种，23Q3收入同环比改善;由于高毛利的新冠疫苗占比减少，叠加新冠资产减值、部分流感疫苗车间改造等因素，利润有所承压但环比趋向改善。

2)毛利率、净利率有所减少。23Q3板块毛利率42.57%(-14.19pp)，净利率15.69%(-5.87pp)，高毛利的新冠疫苗占比减少、部分常规疫苗品种竞争激烈导致毛利率/净利率下滑。

3)23Q3销售费用同比减少，管理费用同比有所增长。单23Q3销售费用27.43亿元(-8%)、销售费率13.26%(-4.75pp)，管理费用5.65亿元(+8%)、管理费率2.73%(-0.45pp)，研发费用12.49亿元(-5%)、研发费率6.04%(-1.91pp)。三季度受到医药反腐等事件影响，销售推广活动相对受限，销售费用同比下滑，必要的管理费用等依然小幅增长。

23Q1-Q3 HPV疫苗等批签发保持强势。

2023年前三季度HPV、2价流脑结合、4价流脑多糖、四联苗、五联苗分别增长38.2%、62.5%、25.6%、53.3%、20.1%、123.1%。23Q3 4价流脑结合、4价流脑多糖、破伤风、23价肺炎多糖等分别增长340%、25%、23.1%、90.9%。

前三季度HPV、联苗、流脑等品种批签发实现较好增长，其余品种由于终端接种逐渐恢复、渠道库存消化，批签发有所承压。

风险提示：

研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险研报使用信息更新不及时的风险。