华泰证券:居民出游需求仍旺盛 商旅板块持续修复

华泰证券发布研究报告称,23年居民出游需求集中性释放,社服板块如期复苏,长半径、低客单价、供给弹性较高的相关子行业表现更优。

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,23年居民出游需求集中性释放,社服板块如期复苏,长半径、低客单价、供给弹性较高的相关子行业表现更优。因前期市场预期较高,股价与基本面背离,当前板块PE估值(Wind一致预期FY2)回归2018年以来的9.94%分位数,3Q23基金重仓持股占比0.66%/yoy-0.7pct,低配比例-0.08%。

展望2024年,该行预计居民出游需求仍旺盛,消费将更理性,商旅持续修复。中长期信心恢复有望带动板块估值回归。建议布局两条主线:1)优选商业模式优越,业绩稳健的龙头。2)关注预期见底,景气环比提升,边际改善机会。

华泰证券主要观点如下:

酒店:休闲延续景气,商旅逐步回暖

23年休闲游需求集中释放,核心区域供不应求推升酒店ADR,商务需求平淡拖累OCC。龙头公司具有区位、品牌、结构升级等优势,ADR普遍涨幅较高,23年以来每季度RevPAR(RP)超19年同期,景气度在子行业中领先。加盟商签约热情回暖,为中期开店提供保障。展望24年,商旅有望逐步活跃,休闲游或继续旺盛,驱动OCC修复,ADR虽有高基数因素,但老旧店改造、结构升级和收益管理能力提升有助于稳定ADR,后续RP有望维持稳中微升。公司业绩稳步兑现和改革提效有望带动估值爬升。

餐饮:同店仍待修复,关注下沉和出海

基数效应下1H23餐饮公司同店销售同比高增,但受制商圈客流变化和扩张稀释,尚未回归19年同期。需求平淡,抖音团购崛起使客单价承压,预计全年利润率前高后低,2H或回归稳态,头部公司注重控本提效,经营利润率总体仍有望优于疫情前。展望24年,我们认为需求有望回暖,同店客流和客单价有望恢复稳定,支撑中长期扩张预期。性价比和刚需品类需求稳定性更强,龙头积极推出更小的店型、更灵活的模式以强化下沉能力。出海品牌经营走势独立,建议关注开店加速拐点。

免税:盈利企稳回升,龙头价值有望回归

23年以来离岛免税销售较21年高点回落,我们预计24年内生需求有望恢复,新海港客运中心投入使用,重磅项目开业有望促进销售额增长。口岸免税销售爬坡期间,机场租金压力较大,未来有望改善。随国人出境客流逐步增长,我们预计国人离境市内免税政策或将落地,重要出入境口岸城市有可能获批市内店,扩大免税市场成长空间。中免聚焦价格和会员体系重塑、优化品类结构、深化供应链资源、提振运营效率等长期竞争力,23-24年重磅新项目分阶段落成,毛利率企稳回升为趋向,看好公司长期成长空间。

景区&出境游:长线游景区客流与收入亮眼,出境游有望加速恢复

旅游需求集中释放,9M23长线游、资源稀缺的景区上市公司客流和收入超越19年,依赖于本地游和团队游的景区客流修复相对较慢。24年关注具有交通改善和项目扩容的景区公司。出境游热度攀升,随航空资源等供给恢复,预计24年出境游旅行社收入和利润有望实现同比高增。

估值充分消化,预期有望回暖,建议积极布局

优选两条主线:1)商业模式优越,公司治理优秀,业绩稳健的龙头。2)预期见底,景气提升,改革提效带来边际改善的标的。

风险提示:

居民消费意愿下滑:市场竞争加剧。

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