中泰证券血制品23Q3总结：把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。(1)浆站/采浆量提升：十四五浆站规划各省将逐步落地，加速新建浆站获批和原有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡，浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。(2)吨浆利润提升：品类丰富、产能充足、管理高效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润，积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市，产能投产节奏的释放及规模效应，学术推广力度等。

▍中泰证券主要观点如下：

静丙驱动高增，业绩有所分化。

1)23Q1-Q3收入利润受益静丙大幅增长。前三季度板块总收入189.77亿元(+18.23%)，扣非净利润43.81亿元(+20.89%)。23 Q1高毛利的静丙带动收入利润增速上扬，以及天坛生物浆量持续兑现可观业绩增量，前三季度收入利润依然实现良好增速。

2)盈利水平提升，净利率、ROE回升。前三季度板块毛利率49.14%(-1.89pp)，净利率23.08%(+0.51%),ROE 5.90%(+0.72%)，采浆成本增加、产品结构变化等导致毛利率下滑，但是费用进一步优化从而实现利润率增加。

3)销售/管理费率下降明显，研发费率保持平稳。前三季度板块销售费率11.26%(-1.98pp)，费用进一步优化。管理费率 6.72%(-0.21pp)，相关管理开销减少所致。研发费率3.24%(-0.25%)，药企研发保持平稳。

分季度来看，各项经营指标十分亮眼。

1)23Q3收入利润等同环比大幅增长。23Q3板块实现收入75.66亿元(+37%)，扣非净利润17.57亿元(+39%)。由于去年Q4到今年Q1人员受限等因素影响，采浆活动有所压制，因此部分库存浆量不足的企业收入增速在Q3有所放缓，而天坛生物等受益于大批量新浆站开始贡献浆量，实现良好收入增长。

2)毛利率/净利率有所增长。23Q3板块毛利率55.83%(+3.74pp)，净利率23.22%(+0.23pp),血制品价格上涨、采浆成本下降、产品结构优化等促使毛利率/净利率上行。3)23Q3销售费率增加，管理费率、研发费率有所减少。23Q3销售费用11.21亿元(+59%)、销售费率14.82%(+2.07pp)，管理费用4.48亿元(+14%)、管理费率5.92%(-1.20pp)，研发费用2.41亿元(+23%)、研发费率3.19%(-0.38pp)。

随着收入规模增长，销售费用、管理费用、研发费用等同步实现增长，其中销售费率相比同期增加2.07pp，随着院端环境逐渐恢复正常，企业学术推广活动正常开展甚至加大力度。

23Q1-Q3静丙批签发强势，人血白蛋白持平。

2023年前三季度，静丙、PCC保持较快增长，分别增长31%、7.4%，大品种静丙依然维持高景气;人血白蛋白、凝血八因子等保持持平。2023年单三季度，人血白蛋白批签发同比增长10.1%，静丙批签发持平。

风险提示：

血制品产品价格波动的风险，血制品学术推广不及预期的风险，行业采浆量增长不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险，研报使用信息更新不及时的风险。