浙商证券：维持金山办公(688111.SH)“买入”评级 AI产品商业化后打开产品量价空间

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，维持金山办公(688111.SH)“买入”评级，展望未来，公司有望受益于信创加速推进，会员体系改革和 WPS365 品牌升级成效逐渐兑现，AI 产品商业化后打开产品量价空间。公司业务增长动力充足，预计公司 2023-2025 年营业收入为 48.52、64.50 和 84.99 亿元，归母净利润为14.77、20.38、27.53亿元，EPS为 3.20、4.41、5.96元。

事件：11 月 11 日，公司官方公众号发布“WPS 双 11 超值购”活动，用户购买会员可获赠时长，或通过积分兑换会员时长，成为会员后可直接体验 WPS AI 的智能办公功能。

浙商证券观点如下：

会员优先体验 AI 功能，WPS AI 推广再进一步

用户购买会员后可直接领取 WPS AI 体验的福利，此次上线的 WPS AI 体验内容包括：在 Windows 端体验文字 AIGC、表格写公式、一键生成 PPT，或通过金山文档体验智能文档 AIGC、智能表格写公式、AI 模板。

此次对会员直接开放 WPS AI 体验，其意义在于：1)提升用户付费率，引导普通用户向超级会员和超级会员 Pro 转化。2)扩大 WPS AI 的测试范围，加速产品迭代。此前用户测试 WPS AI 采用申请的方式 ，用户需排队等待，现在将测试范围扩大到会员，吸引更多 用户参与测试。3)培养用户习惯，为后续 WPS AI 正式提价收费做准备。

购买会员赠送时长，提前锁定长周期会员

除免费体验 WPS AI 外 ，“WPS 双 11 超值购”活动还通过赠送时长的方式让利用户 ，具体而言：1)购买 2年超级会员赠送 1年时长，购买 1 年超级会员赠送4 个月时长，购买 1年超级会员 Pro 赠送 6个月时长 。2)用户凭已有的会员积分可兑换超级会员服务。

短期来看，通过赠送时长的方式，可提前锁定长周期会员，提升长周期会员占比，优化付费用户结构。长期来看，赠送时长和积分兑换都属于短期让利的营销方式，让用户以更低价格购买服务，未来限时优惠取消后，ARPU 有提升空间。

MS 365 Copilot 正式商用，海外龙头引领 AI+办公商业化

Microsoft 365 Copilot 从 11 月 1 日起正式向企业客户提供商用服务，按照每名用户 30 美元/月定价，海外龙头率先对智能办公产品收费，引领 AI+办公商业化进程。

作为国内办公软件龙头厂商，公司积极对 AI 产品进行优化升级，为产品商用化做准备。WPS AI 从 AIGC、Copilot、Insight 三个层面，推动 AI 在办公场景落地，应用场景更加具体。针对性解决产品运行速度慢和成本高的问题，公司还公布了自研模型和训推一体部署计划，可帮助解决制约产品商业化过程中的产品体验、推广成本等问题。此次向会员开放 WPS AI 体验，意味着商用化又更进一步。

风险提示：新会员体系推广不及预期、AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出不及预期、市场竞争加剧风险。