中信证券：华为智能汽车业务开放股权合作 将成为行业里程碑事件

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，此次合作系国内智能电动车行业里程碑事件，华为智能汽车业务开放股权合作可以类比燃油车时代的联合电子或手机时代的安卓联盟，华为智能汽车业务有望持续得到资本市场的助力和输血，长期放量增长空间可期。重点推荐本次合作最大受益者长安汽车(000625.SZ)。此外，股权开放对华为智选合作的车企并不是利空因素，一个有资本加持、加速迭代的华为智能汽车业务单元将更有利于华为智选合作方的发展，继续推荐赛力斯(601127.SH)、江淮汽车(600418.SH)(现有华为战略合作伙伴车企)，建议关注北汽蓝谷(600733.SH)(现有华为战略合作伙伴车企)。

事件：

2023年11月25日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，长安汽车拟投资该目标公司并开展战略合作。

备忘录主要内容：华为设立目标公司注入智能汽车相关技术、资产和技术人员，长安及关联方拟出资获得≤40%股比。根据长安汽车公告，华为将设立目标公司，其业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司。长安汽车及关联方拟出资参股，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。

合作原则及后续内容：合资公司市场化运作、后续逐渐开放股权。根据长安汽车公告，目标公司将基于市场化原则独立运作，采用市场化的管理体系及薪酬激励框架。双方承诺与目标公司进行长期合作与战略协同，业务范围内的部件和解决方案原则上都由目标公司面向整车客户提供。目标公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者逐步开放股权，成为股权多元化的公司。最终交易文件将在本备忘录签署日之后6个月内签署，关于新公司具体业务范围、最终股权比例、出资额等相关信息将在商定后另行公布。

▍中信证券主要观点如下：

此次合作系国内智能电动车行业里程碑事件，从目标公司业务前景、智能电动车行业竞争两个维度探讨本次事件的影响：

目标公司业务前景：

(1)华为依然控股目标公司，公司文化有望继续传承，体系能力将继续赋能：华为当前在智能座舱、智能驾驶方面的领先本质上是ICT领域多年的技术和人才积累，按照目前的备忘录内容，此次交易完成后华为仍将拥有目标公司的控股权，意味着华为多年以来的企业文化、管理模式、产业资源依然深度赋能目标公司，有望继续引领国内智能电动车的创新。

(2)股权放开将获得多方资金支持，为智能化创新研发持续输血：智能化业务前期投入大，华为车BU目前仍处在净投入的阶段，相关业务放开股权有望打开华为智能汽车业务资本市场输血窗口，保持公司中长期的持续战略投入和迭代速度。

(3)参考燃油车时代的联合电子股权架构，合作模式受益方可能不止长安汽车一家：目标公司后续将大概率继续开放股权，其他与华为深度合作的自主车企也有望获得持股。

目标公司后续股比结构将会非常类似于联合电子，核心合作的车企均将通过股权投资实现深度绑定，享受华为智能化技术的深度赋能。

行业竞争展望：

长安汽车将是最大受益者，已有智选车企相关合作料不受影响。由于此前长安汽车与华为的合作模式属于“HuaweiInside”，市场今年对长安汽车与华为的合作模式仍有一定认知偏差，预计此次合作对长安汽车的估值将有系统性的抬升。此次合作后续可能带来的最大变化将是长安汽车旗下的阿维塔品牌和深蓝品牌(甚至有可能扩散到启源和V标)，长安和华为将有望扩大对应品牌的产品矩阵和车型数量，加深与华为合作的深度，特别是深蓝品牌有望成为未来“鸿蒙生态”的一个生力军。

此外，本次注入目标公司的相关业务系智能驾驶、智能座舱等解决方案，及AR-HUD、智能车灯等零部件业务(隶属车BU)，智选车业务(隶属消费者BG)将不受实质性影响，预计赛力斯、江淮、奇瑞、北汽蓝谷仍将享受华为渠道、宣发资源的深度赋能，并不能将长安与华为的合作视为智选模式的利空因素。华为智能汽车业务的股权开放意味着后续除长安外，可能还会有其他智选合作车企通过类似的合作方式，加深双方合作关系。

风险因素：

后续合作环节进展不及预期;行业价格战超预期;行业销量不及预期;宏观经济走弱。