新股解读|富景中国：毛利率高达40%，分销商依赖症成隐忧

“中国人走到哪里，都可以想办法种点儿菜。”

随着国人的“种菜情节”越来越浓厚，盆景蔬菜似乎也成了当代社会的一桩“好生意”。

据弗若斯特沙利文报告，盆栽蔬菜农产品的销售收益由2017年的15.21亿元增加至2022年的40.69亿元，复合年增长率约为21.8%。

未来，随着中国盆栽蔬菜农产品日益普及，预计市场将呈上升趋势，销量可能于2027年达到4.84亿盆，复合年增长率约为15.1%。预计销售收益亦将于2027年增至96.92亿元，复合年增长率约为19.0%。

双高位数的市场增速下，也使得相关企业在资本市场越来越活跃。

11月28日，港交所官网披露，富景中国控股有限公司(简称“富景中国”)通过港交所主板上市聆讯，均富融资为其独家保荐人。随后，该公司又在港交所公告表示，招股日期为11月30日至12月5日，拟发售1.1亿股股份，预计于12月8日在港交所港交所挂牌上市。

据智通财经APP了解，这并非公司首次接触资本市场，2015年，富景中国曾以“富景农业”的名称挂牌新三板，但已于2019年5月摘牌。随后，公司于2021年2月首次向港交所递交上市招股书，迄今为止该公司已经向港交所五递表了。

小盆栽蔬菜=高毛利生意?

山东省作为中国蔬菜主产省之一，蔬菜种植历史悠久，大棚面积大，为盆栽蔬菜农产品的发展提供了基础。

以区域优势为生长土壤，富景中国便是发家于山东省。该公司于2012年开始于山东省青岛莱西经营盆栽蔬菜农产品种植及销售业务，于2016年之前开始大规模生产盆栽蔬菜农产品。于往绩记录期间，公司的产品以核心品牌“富景农业”推广及销售，其包括茼蒿、油菜、苦菊、油麦菜、山芹及乌塌菜等29个盆栽蔬菜农产品品种。

水大，鱼也大。发展至今，富景中国已经成长山东省最大的盆栽蔬菜农产品生产商。

据招股书数据披露，按2022年销售收益计，富景中国是山东省最大的盆栽蔬菜农产品生产商，于山东省的市场份额为14.8%;于2022年，公司的销售收益为1.27亿元，占中国盆栽蔬菜 生产商的总销售收益约3.1%，及少于中国蔬菜生产商的总销售收益的0.01%。

于最后实际可行日期，该公司有三个种植盆栽蔬菜农产品的种植基地，包括莱西基地、西安基地及大连基地，总占地面积约431,605平方米。种植基地内共140个大棚，总建筑面积155,401平方米。为确保质量且符合相关的安全要求，所有盆栽蔬菜农产品均在该公司的种植基地大棚种植。

值得注意的是，从业绩表现来看，受新冠疫情影响，富景中国近几年的业绩主要呈波动趋势。

据招股书数据显示，公司收入由于2020年的1.21亿元(人民币，下同)增长至2021年的1.55亿元，随后受疫情影响下滑至2022年的1.27亿元。2023年前5个月，公司实现收入0.56亿元，同比增长86.1%。2020年至2022年及2023年前5个月，公司分别实现期内溢利4377.8万元、4730.3万元、3181.2万元和1837万元。

不过，即便市场动荡，于往绩记录期间，该公司的盆栽蔬菜农产品盆均售价维持不变，为人民币15.1元，因为考虑到2020年至2022年疫情给中国蔬菜销售市场和营商环境带来的不 确定因素，富景中国决定于往绩记录期间将产品售价维持在稳定水平。

虽然营收、净利两大核心财务数据表现波动，但富景中国的盈利水平仍保持较高水平。

据招股书数据披露，2020年至2023年前5月，该公司的毛利率分别为44%、42.4%、41.5%、39.9%;期内净利率则分别为36.1%、30.5%、25.1%及32.7%。虽然表现依然波动，但整体盈利水平还是保持在较高水平线上。

可以看到，小小盆栽蔬菜也能被做出高毛利生意。

发展不乏局限性

虽然盆栽蔬菜吸金效应较强，但富景中国仍不乏发展弊病。

其中，最为明显的弊病则是存有“大客户依赖症”以及“业务区域局限性”。

据悉，富景中国的主要客户为分销商，主要从事蔬菜产品批发及主要在其各自指定区域向终端客户出售盆栽蔬菜农产品。每名分销商负责一个专属地区，以避免分销商之间的蚕食和不正常竞争。

招股书数据披露，2020年至2023年前5月，富景中国来自五大客户的总收益分别为6810万元、1.03亿元、8510万元、3870万元，分别占公司总收益的56.1%、66.3%、67.3%及68.8%，客户度集中较高。其中，来自最大客户的总收益则分别为1860万元、2530万元、2090万元、及950万元，分别占总收益的15.3%、16.3%、16.5%及16.8%。

如此高的客户集中度下，该公司也在招股中坦言风险表示，倘若倘任何主要分销商大量减少与公司的采购订单或终止与业务关系，公司未必能够按相若条款自其他现有客户或新客户取得订单，以及时替代流失的销售，甚或可能完全无法获得订单，在此情况 下，公司的业务、经营业绩、财务状况及前景可能受到重大不利影响。

与此同时，富景中国的业务也主要集中于山东省。据招股书数据披露，2020年及2023年前5月，该公司来自山东省的收益分别约占总收益的87.1%、91.2%、90.3%及92.5%，由此可以看到该公司的营运主要位于山东省。

由于收益集中，山东省经济状况、地方政府 政策及法规或营商环境的任何不利发展可能会对该公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

上述问题显然也暴露了富景中国的发展局限性。鉴于此，该公司也将扩大种植能力为未来发展重点。公司在招股书中披露，计划通过上市募集资金，在济南、莱西、西安、廊坊、大连等地新建或升级大棚。此外，公司还规划建立新的有机基质生产基地。

总结来看，于富景中国而言，虽然小盆栽蔬菜是一门高毛利生意，但在大客户依赖度过高以及囿于山东的发展局限性下，该公司仍需通过构筑规模壁垒进一步扩大竞争优势。