中金：判断美国经济好坏方向与程度的“支点”什么？

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，判断美国经济好坏方向与程度的“支点”是宏观各部门所承受的融资成本与付息负担。当融资成本超过投资回报率、且付息压力也显著侵蚀现金流，那不仅会抑制其增量需求、也会使其面临愈发沉重的负担，也就进一步说明加息已经足够、甚至需要降息。这一分析框架也同样适用于判断中国降息是否足够且能否激发投资与消费的主要依据之一。

前言：

针对美联储何时降息及增长强弱在方向上做判断不难，关键是要有依据与“支点”，否则无异于单纯博弈一个方向。从居民、企业、政府三个部门出发，依次分析美国和中国各部门承担融资成本的高低与付息压力的多寡，借此作为判断美国增长好坏与降息快慢、以及中国需求好转的依据与支点。

▍中金主要观点如下：

一、增长与政策的分析“支点”：融资成本对比投资回报率决定增量需求，付息收入比决定存量负担

判断美国经济好坏方向与程度的“支点”是宏观各部门所承受的融资成本与付息负担。当融资成本超过投资回报率、且付息压力也显著侵蚀现金流，那不仅会抑制其增量需求、也会使其面临愈发沉重的负担，也就进一步说明加息已经足够、甚至需要降息。这一分析框架也同样适用于判断中国降息是否足够且能否激发投资与消费的主要依据之一。

二、美国：高利率已开始抑制增量需求，但对存量挤压不大;增长大方向下行，但程度不深

居民部门当前利率水平足以抑制新增购房需求，但并不影响消费支出能力。企业部门融资成本压制新增投资需求，付息压力高于居民，尤其是小企业和高收益债。政府部门付息压力高、到期规模大;财政赤字与发债规模下降，财政脉冲转负。

各部门增量信贷需求都已经开始受到抑制，这或将使得美国增长和利率大方向向下。然而，由于高利率对居民消费挤出有限，因此消费依然存在韧性，使得增长下行压力不大。目前加息结束可能已是“既定事实”，但二季度末甚至三季度可能是降息更大概率时点。美债长端利率或呈阶梯状下行，分为倒逼“不加息”和“降息”两个阶段。

三、中国：私人部门主动去杠杆并追求安全资产，中央加杠杆是“对症”方向

居民部门增量购房需求仍受抑制，存量付息压力部分缓解。企业部门投资回报率与融资成本差收窄，上市公司付息压力改善但中小企业仍高。政府部门前三季度同比收缩，财政脉冲为2021年来新低;未来扩张速度和规模尤为关键。

私人部门难以在当前大幅开启信用扩张;而公共部门信用扩张不完全受约束于短期的投资回报，并可能通过对实体经济的刺激抬升投资回报率，从而引导私人部门信用扩张的开启。当前“对症”的政策在于中央财政，通过稳信用实现稳增长，从而打破基本面与预期的负向循环。