中信建投：Mini LED加速渗透 产业链上中游优先受益

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，Mini LED背光电视出货量及渗透率快速增长，其技术具有画质和成本优势，并且仍有可观的降本空间，未来有望持续放量。Mini LED背光区域控光技术的核心在于背光灯板，背光模组成本占比超过50%，众多厂商进军该领域，因此产业链得以重塑，一体化和集中度提升，上中游龙头将受益Mini LED技术发展。

其中，芯片端制造沿用传统LED工艺，随着Mini LED渗透率提升并且成为行业关键竞争因素，头部效应和盈利改善显现；封装/模组端持续优化升级，Mini LED背光模组价值量显著提升，由于Mini LED技术和资金壁垒提高，头部厂商优先布局有望受益。

中信建投主要观点如下：

Mini LED渗透率提升，技术及成本具有优势。2023年全球Mini LED电视规模逆势高增，渗透率升至接近OLED电视水平，成为主流高端技术，产品布局向多元化延伸，各尺寸价格显著下滑，主要系其画质优势突出、降本空间显著。1）技术优势：Mini LED背光是传统LED背光基础上的改良版本，背光层是关键部件，可以通过精细化分区实现高对比度，呈现极致画质，并且在重量、反应速度也具有优势；2）成本优势：Mini LED背光可以使用现有的LCD产线，因此面板和折旧成本较小，成本结构更加分散，并且成本主要集中在背光模组，其中LED芯片成本占15%~20%，PCB占30%~35%，驱动IC占30%~45%，降本空间及逻辑明晰，未来三年电视领域Mini LED背光成本每年降幅30%，最终成本最多比LED背光多20%。

Mini LED重塑产业链，上中游龙头持续受益。Mini LED背光区域控光技术的核心在于背光灯板，众多厂商进军该领域，因此产业链的一体化和集中度提升。1）芯片：Mini LED芯片制造沿用传统LED工艺，工艺成熟有望推动降本，Mini LED芯片价格每年下降10%左右，预测2026年Mini/Micro LED芯片产值将达到9.81亿美元，2021-2026年CAGR为20.31%；当前Mini LED芯片集中度和利润率较高，随着Mini LED渗透率提升并且成为行业关键竞争因素，竞争格局及龙头企业的行业地位进一步稳固。2）封装/模组：当前Mini LED背光以POB、COB封装为主，未来COB有望成为Mini LED主流的封装方式，同时Mini LED背光模组价值量提升，单台价值量相比传统LED增长十倍左右，并且成本来源主要是PCB基板和驱动IC，未来降本路线明确，预计2026年Mini LED背光灯板产值将达到49.42亿美金，2021-2026年为25.15%；由于Mini LED封装/模组的技术和资金壁垒提高，头部厂商优先布局有望受益。

投资建议：1）我们认为在Mini LED渗透率提升初期，产业链上中游企业的业绩弹性更加显著，当前Mini LED背光市场规模份额已达30%，未来渗透率及出货量有望持续高增，建议关注产业链上中游的核心供应商。2）在Mini LED渗透率提升中后期，高毛利率Mini LED背光电视的收入、利润占比持续提升，下游电视厂商的产品结构、收入规模、利润率有望持续优化，看好国内龙头品牌的发展前景。

风险提示：终端需求不及预期、技术降本不及预期、产业链竞争加剧。