华泰证券：近期市场进入反弹“歇脚期” 短期可参与“三低”品种

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，近期市场进入反弹“歇脚期”，年末反转效应和基金考核压力下，筹码高低切换+风格间性价比均衡特征明显。11月中观产业景气指数和PMI数据均反映当前基本面预期仍待修复，实际库存拐点或仍需观察G端发力后的收效，剩余流动性回踩;结构上，前期复苏斜率明显的TMT/可选斜率放缓，必选/出行链/出口链有亮点。上述变化对应景气策略有效性的增强可能有所反复，资金面、基本面变化+重要会议临近均指向政策预期或为主要交易线索，但参与难度较大。配置上，建议红利低波资产为底仓，周期复苏+热点催化品种求弹性，短期可参与“三低”品种。

▍华泰证券主要观点如下：

库存扰动下红利为底、景气策略求弹性、“三低”品种短期参与

近期市场进入反弹“歇脚期”，年末反转效应和基金考核压力下，筹码高低切换+风格间性价比均衡特征明显。11月中观产业景气指数和PMI数据均反映当前基本面预期仍待修复，实际库存拐点或仍需观察G端发力后的收效，剩余流动性回踩;结构上，前期复苏斜率明显的TMT/可选斜率放缓，必选/出行链/出口链有亮点。

上述变化对应景气策略有效性的增强可能有所反复，资金面、基本面变化+重要会议临近均指向政策预期或为主要交易线索，但参与难度较大。配置上，建议红利低波资产为底仓，周期复苏+热点催化品种求弹性，短期可参与“三低”品种。

配置：战略看多电子/医药，战术配置机械/农业/港股油气链/港股煤炭

模型显示，11月全行业、全部非金融行业景气小幅回落，筑底和爬坡位品种进一步增多，但多数斜率放缓。当前需求修复仍有波折，实际库存回落、剩余流动性回踩，叠加年末反转效应与基金考核压力，筹码有高低切换需求，配置上建议：

1)以红利低波资产为底仓;2)景气策略仍需考虑，业绩增速处于底部、顺周期供给侧减压、成长类有复苏迹象的行业中，筛选筹码低位品种;3)短期关注筹码压力、估值水位、年内涨幅均较低的“三低”品种。对应，维持战略看多电子/医药，战术配置机械/农业/港股油气链&煤炭(高股息、港股低筹码、基本面无下行压力)。

拐点品种：农业/化工/工程机械/元件运行至“筑底位”

①农业：11月猪粮比价底部企稳，自繁自养亏损幅度进一步加大，前瞻指标能繁母猪存栏持续去化，行业累计亏损近30个月，产能或加速去化;②化工：11月PTA/棕榈油/MDI等化工品价格同比、价差回升，化学原料和化学制品业名义存货增速拐点已现，其中涤纶、MDI等3Q23在建工程增速下行至历史低位，供给侧或加速出清;

③工程机械：10月挖掘机内外销同比均回升，开工小时数同比转正;④元件：9月日本PCB产值同比降幅收窄，10月台股月度营收同比PCB升、被动元件平，上游PCB领先指标北美PCB BB值MA3同比趋势回升。

弹性品种：电商物流/机床/消费电子/半导体/医药景气爬坡

①电商物流：9-10月物流业景气指数回升、规上快递业务量同比回升，与此前电商零售额、跨境电商出口同比回升相匹配;②机床：10月金属加工机床产量同比上行，机床进口量同比降幅连续2个月收窄，前瞻指标日本机床订单出口额同比拐点已现;

③消费电子：11月DXI指数同比降幅进一步收窄，下游手机/PC销售回暖;④半导体：10月国内集成电路产量同比上行，台股月度营收同比上游设备回升，中游设计/制造转正，封测企稳;⑤医药：10月医药利润同比降幅收窄，11月爱尔+通策诊疗支付金额同比转正，全球医药投融资周期回升。

下行品种：保险/白酒/光伏景气有下行压力

①保险：10月保费收入同比连续3个月回落，其中财产险下行幅度较大;②白酒：10月白酒产量同比回落，11月飞天茅台一批价同比转正、汾酒青花20批发价同比上行;房地产开发投资完成额是白酒产量的领先指标，10月同比降幅扩大至-9.3%，地产投资疲软对白酒β形成压制;③光伏：10月光伏新增装机量同比继续回落，电池片、组件、逆变器出口增速下行;前瞻指标光伏招标量(领先1Q)9-10月同比改善，但尚未趋势性回升。

风险提示：

国内经济不及预期;海外流动性超预期恶化;模型失效风险。