浙商证券：消费预期下降 性价比需求更具普适性 硬折扣发展迎来产业拐点

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，硬折扣发展的产业逻辑已经比较通顺，供给端受益优质的中国泛品供应链，社会库存提高，下沉市场门店租金下降，单店盈利跑通。需求端CPI增速放缓，消费预期下降，比价体系强化，性价比需求更具普适性，线上流量向线下迁移，门店客流回归;前置业态如量贩零食和各类软折扣已经崛起，海外的硬折扣模式指明了发展的方向，硬折扣的发展迎来产业拐点。

投资建议：重点推荐家家悦(603708.SH)和重庆百货(600729.SH)，新一轮大周期该行认为线下都会变革更迭，引来更多的消费者回归到线下，该行建议关注各个线下业态，重点建议关注永辉超市(601933.SH)、高鑫零售(06808)、红旗连锁(002697.SZ)、中百集团(000759.SZ)、三江购物(601116.SH)等。

浙商证券观点如下：

要点一：因地制宜，模型初步打磨

模型共性：简化全链流程，低成本运营。SKU基本小于1000，以单品规模实现低成本。门面面积大多在300-500平方米之间，选址青睐租金便宜但人流大的地段，门面装修简约，商品周转天数在10-15天左右。单月销售额100-200万元不等，毛利15%左右。租金+人工成本占销售比大都在10%以内，扣除总部费用和杂费，净利率约在2%左右。

创业者以点破面，寻求差异化细分定位。先深耕省内区域，单店模型跑通，打通区域内供应链系统，在极致的效率下打造区域护城河。一些企业已在省内及周围开创200多家门面，开始谋求省外扩张和强化自有品牌来提升利润空间，全国化探索初有成效。奥特乐、条马、比宜得都是主直营模式，而折扣牛是直营+加盟两种模式。奥特乐定位城市购物中心型硬折扣、专注女性都市白领，而条马、折扣牛和比宜德都是社区硬折扣。

老品牌多改造现有门店，复用资源。2023年许多老牌零售商初步探索硬折扣业态。永辉超市店内设正品折扣区探索新业态，拥有着跨省能力的供应链系统。盒马奥莱从临期折扣转变成硬折扣业态，自有品牌销售占高达35%。

要点二：门店管理+供应链打造+自有品牌构建硬折扣竞争力

组织架构扁平化，管理精细化。部门设置高效+极简，只保留必备人员，身兼数职，门店员工一般不超过7名。

在供应链上花功夫打磨。采购端通常不收取扣点、促销费、陈列费、条码费等，供应端缩短环节、保质保量，尽可能降低产品成本。奥特乐构建数字化全球供应链，条马布局专用仓库、全程冷链和自有车队，老牌零售商受益于原本的供应链优势。

强化自有品牌。各大硬折扣连锁品牌都在自有品牌上发力，提高产品控制力和顾客忠诚度，提升毛利空间。奥特乐、折扣牛、盒马奥莱自有品牌率分别达20%、10%、35%。

风险提示：创新周期推进速度变慢、管理机制落后、人才体系搭建不及预期。