华创证券：食品饮料板块估值大幅回调 超跌个股具有修复机会

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，展望来年，尽管需求复苏力度转强仍需观察，但板块估值大幅回调后，经营稳健且盈利预测置信度高的龙头估值切换空间已清晰，超跌的优质个股也具有修复机会。同时，食品饮料正处于长期“换挡”和“重构”的时代窗口期，白酒的周期运行逻辑正在重构，头部酒企酒价和业绩波动性在明显降低，背后是头部酒企全面往现代化经营转型的根本变化。而大众品龙头增速中枢下降后，估值定价范式和企业资本策略也将迎来重构。

华创证券主要观点如下：

白酒：节奏先抑后扬，龙头稳健增长，长期逻辑重构。

行业基本面看：整体性风险不大，龙头运行指标仍在健康区间，渠道韧性也更强：一是库存、价盘、估值等指标向下风险不大;二是来年供给端保持积极调控力仍强，经营工具箱储备仍足，来年或将延续量增价稳态势，费用投放或加大，景气度成色核心在需求;三是节奏上预计春节平稳，下半年或可逐步好转。

分价格带看：高端酒底牌仍较多、经营最稳健，稳健成长的确定性最高;基地型次高端整体表现较优，渠道掌控力发挥优势;扩张型次高端短期经营和业绩承压分化，等待内部出清、需求好转等布局机会。

中长期来看：早年白酒批价的周期波动性强，一轮周期往往以茅台酒价从底部上涨3-4倍，再到下行期下跌一半而结束。而近年来头部白酒波动性明显降低，运行逻辑明显变化体现在：从单一大单品往航母式的产品线扩充、从传统单一渠道往多元化渠道丰富、并借助数字化赋能加强等经营方面，实质是头部酒企体系化能力全面提升，正从传统企业向现代化消费品企业的全面管理转型。

大众品：来年三条结构性主线清晰，中长线换挡期定价范式切换。

大众品需求底部等待回升，但成本回落红利依然利好明年大多数子行业。若随政策加力、需求走向正循环，整体复苏弹性或将更大。在当前环境下，来年大众品三条结构性主线依然清晰：第一，未来2-3年高增长高弹性的潜力机会，包括全国化扩张驱动(能量饮料龙头)、新品类渗透率提升(威士忌等西式烈酒、咖啡、无糖茶等)，及困境反转改革驱动个股;第二，长期逻辑清晰且超跌的板块，典型子行业是啤酒及预制食品，市场往往将短期压力线性放大至长期逻辑担忧，这也往往带来机会，但实际上啤酒高端化、餐饮效率端提升，依然是食品饮料中长期确定的逻辑;第三，中低速时代消费龙头定价范式切换，优选高股息率龙头的确定性收益，当下基础蛋白品类的乳业和肉类龙头已到此阶段。

投资策略：龙头估值切换，精选超跌修复。

1)白酒板块：布局切换，首选高端。首选茅台(体系化能力全面提升，经营底牌充足，业绩稳若泰山，当前24年预期PE不足25倍);其次推荐终端表现景气，首推业绩确定性与景气度兼具的汾酒(业绩及基本面景气有望延续)、五粮液(终端表现超预期，困境反转确定性强)、老窖(经营稳健性和报表持续性仍确定);持续推荐区域市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘等。

2)大众品：三条主线，精选超跌。

一是中期逻辑清晰且具备弹性的标的，包括东鹏(全国化势能强劲，报表余力充足)、中炬(困境反转)，关注百润;

二是中长期逻辑清晰且短期超跌的餐饮供应链和啤酒，尽管需求仍在底部，但估值大幅回落后正是布局时。餐饮供应链标的推荐立高、安井、宝立，啤酒优选龙头华润和青啤。

三是股息率已具吸引力的龙头，推荐伊利，关注双汇等。

风险提示：需求复苏进度较慢致预期下调、成本降幅低预期、外资流出影响。