国泰君安：预计美国核心通胀2024年底将降至2.4%附近 市场交易的逻辑起点将切换为就业

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，预计到2024年中，整体CPI和核心CPI同比将分别降至2.6%和2.8%，到2024年底将分别降至2.2%和2.4%，与美联储2%的目标通胀近在咫尺。对于2024年美联储的货币政策而言，通胀将更多充当背景板的角色，是美联储决定何时开始降息的必要条件(门槛，threshold)(而非充分条件)，而就业将成为美联储降息时点和降息幅度的充分条件(触发因素，trigger)，相比之下，就业的重要性更高。

国泰君安主要观点如下：

“抗通胀的最后一公里”，速度虽然放缓，但预计到2024年底，将与通胀目标近在咫尺。前期整体通胀快速回落，更多是由供给端改善推动(主要是能源、食品和核心商品)。往后看，供给端改善的“红利”将逐渐消退(可能仅剩核心商品)，通胀的回落将更多依赖于需求端的降温，因此通胀下降的速度也将明显放缓。但从各项领先指标和基本面来看，距离通胀目标已然近在咫尺。根据该行的模型预测，预计到2024年中，整体CPI和核心CPI同比将分别降至2.6%和2.8%，到2024年底将分别降至2.2%和2.4%，与美联储2%的目标通胀近在咫尺。

对于市场交易主线而言，通胀在2024年的重要性将相对下降，更多将充当背景板的角色(必要条件)，市场交易的逻辑起点将切换为就业(充分条件)。展望2024年，通胀下行的趋势较为确定，核心通胀预计在2024年二季度就将下行至3%以下，更加接近美联储2%的通胀目标，同时当前美国经济动能放缓迹象明显，因此在美联储的二元决策函数里(通胀与就业)，预计通胀的重要性将相对下降，而就业的重要性则相对上升。对于2024年美联储的货币政策而言，通胀将更多充当背景板的角色，是美联储决定何时开始降息的必要条件(门槛，threshold)(而非充分条件)，而就业将成为美联储降息时点和降息幅度的充分条件(触发因素，trigger)，相比之下，就业的重要性更高。

房租(权重约35%)：从领先指标来看，新签房租租约价格已经基本回落至疫情前水平，但由于美国劳工统计局(BLS)对房租核算方式的原因，预计新签房租价格涨幅的回落，仍将会逐步反映到CPI中的房租分项。从基本面来看，在建公寓(主要用来出租)数量及其占租房存量的比重，已经创历史新高，预计后续租房供给将会持续增加，仍对房租产生下行压力。

超级核心通胀(占比约24%)：是后续通胀下行的最大阻力，当前劳动力市场仍然较为紧张，工资增速仍高于与2%通胀目标相匹配的增速。但往后看，随着劳动力市场的逐渐放缓，预计职位空缺率和劳动力市场缺口将逐渐下降，带动工资回落到更加可持续的增速(3.5%=2%通胀预期+1.5%劳动生产率)，从而与2%的通胀目标相匹配。

核心商品(占比约21%)：随着全球供应链的进一步正常化和企业持续的库存去化，预计核心商品环比仍将维持小幅通缩状态。此外，新车生产和库存的正常化、二手车价格的回落，预计也将对核心商品产生通缩压力。

风险提示：服务消费韧性超预期;劳动力市场韧性超预期。