降息的“懦夫博弈”，三大央行不想被市场“拿捏”

随着2024年的到来，从经济学家到普通投资者都在期望：开始降息吧!在实施激进加息措施一年多后，市场预计主要经济体央行紧缩周期已经结束。唯一的例外是日本央行，该央行可能将于明年取消负利率。允许各大央行暂停加息并逐渐转向降息立场的是通胀在2023年出现的有利转折。今年年初，各经济体的年通胀率平均是美联储、欧洲央行、英国央行、加拿大央行和日本央行设定的2%目标的3.7倍，而现在，已降至目标的1.5倍。

当然，这意味着要完成抗击通胀的“最后一公里”还有更多工作要做。央行官员们仍不愿过早宣布胜利，他们正与过于乐观的金融市场作斗争，以保持最大限度的可选择性，这促使他们承诺在更长的时间内保持高利率，或在必要时再次加息。不过，这些紧缩措施越来越被视为一种无用的威胁，尤其是后者。

在通胀率进一步放缓的同时保持利率稳定——即另一种形式的政策收紧，可能不适合持续太久。这是一些美联储官员开始公开谈论放松政策的一个理由，他们上周暗示明年可能降息，特别是如果他们希望美国经济实现"软着陆"的话。

维持利率限制的时间超过必要的时间，可能会产生更严酷的结果，即经济活动迅速放缓、失业率痛苦上升和经济衰退——尽管这种情况是加息周期更为传统的结局，但世界上许多国家迄今都设法避免了衰退。

一年多来，住房和制造业等对利率敏感的经济部门都感受到了加息的压力。尽管服务业活动总体上继续扩张;不过，尽管有迹象表明制造业最糟糕的时期可能已经过去——最新读数达到今年春季以来的最高水平，但标普全球衡量发达经济体制造业活动的指标自2022年10月以来一直处于收缩状态。在2023年大部分时间里一直处于停滞状态的新兴市场工厂产出也开始小幅上升。

一场重大的“懦夫博弈”正在进行，因为市场参与者对宽松政策的预期远远超出了央行官员可能愿意提供的幅度。例如，尽管上周美联储官员自己的预测显示，他们预计在2024年期间降息75个基点，但债券和利率期货市场目前的预期是降息150个基点。这导致至少一位美联储官员——芝加哥联储主席古尔斯比承认，他对市场的行为感到“困惑”。

与此同时，欧洲央行和英国央行都表示，不能想当然地认为通胀会进一步放缓。他们暗示，宽松政策目前不在议程上。消息人士也透露，欧洲央行不太可能在6月前降息，比目前市场定价所反映的时间晚三个月。

当然，这一切的关键在于通胀。因为政策制定者表示，如果有必要，他们愿意忍受一定程度的经济痛苦，以最终将价格压力恢复到目标水平。如果通胀问题仍未被消灭，2024年美国经济的主要风险是过热——很少有投资者把这一点考虑在内。要想了解过热经济的快速重新定价是什么样子，只需回顾一下2022年的市场走势。

政治因素也可能发挥作用，明年晚些时候将举行大选，尤其是在美国和英国。重视政治独立性的央行官员可能不希望被认为在离选举时间太近的时候采取重大行动，以免被指责试图左右选举结果。

随着年底的临近，一个潜在的新搅乱因素正在浮现，可能使降息的论点复杂化：胡塞(Houthi)反政府武装在红海对货船发动袭击，迫使航运公司停止或改变航线，这一供应链问题可能会阻碍通胀方面的进一步迅速进展。