零跑(09863)八周年：销量靠前、市值新高，进入盈利新周期

“提效再出发”，这是在去年零跑汽车(09863)七周年上创始人、董事长兼CEO朱江明提出的口号，今年是第八年，也是IPO之后的第二年，公司真正做到了提质提效，逐步进入盈利的新周期。

智通财经APP了解到，新能源汽车高速发展，但品牌竞争也非常激烈，在行业中能够实现盈利的凤毛麟角，零跑在诸多品牌中脱颖而出，不仅在销量上排位靠前，而且还实现了毛盈利。2023年，该公司盈利按季度持续改善，Q3实现毛利润转正，毛利率为1.2%，Q4前两月销量坚挺，预计毛利率将进一步提升。

在八周年的《心之所向无往不前》一封信上，朱江明谈到，公司三季度提前达成了毛利转正的目标，拥有了自我造血的能力，并称持续的降本增效、技术创新，练好内功，不断提升公司的经营质量和市场竞争力，才能最终跑赢汽车这场超级马拉松。

此外，该公司在资本市场表现也很给力，在二级市场，2023年市值强势回升，持有者回报率超过20%;在一级市场，获得机构投资者及产业资本的青睐，10月份引进跨国巨头Stellantis集团作为二股东并达成战略合作，共同成立零跑国际，开启了全球化布局。有海外巨头的加持，零跑出海比同行优势显著。

而在即将到来的2024年，进入盈利新周期的零跑，还能继续领跑吗?

月销量榜上前三，全域自研产品力强

智通财经APP了解到，零跑汽车秉承“顶格满足用户需求，持续超越用户期待”的理念，打造纯电+增程“双动力”车型，主打高品价比，让用户以15-20万元价格也能享受40万元以上的豪华配置，并获得用户认可。2020-2022年，该公司销量从1.14辆上升至11.12万辆，增长达8.75倍，2023年前11月销量12.55万辆，超去年全年，高于小鹏。

行业以销量为王，前11月零跑销量位居新势力前三，仅次于理想及蔚来，但若从月度销量看，零跑有赶超之势。自今年二季度以来，零跑月销量呈现出强劲的增长势头，连续多月稳居新势力销量榜的前三甚至前二名，小鹏Q4发力，但后劲不足，根据某机构发布的周销量，12月前两周零跑保持周前三，小鹏则有所倒退。

数据来源：各大车企发布的数据

2023年三季度，零跑销量4.43万辆，同比增长24.5%，相比于Q1及Q2分别增长318.3%及30.33%，创下季度历史新高。销量强劲增长驱动零跑业绩保持高增趋势，2020-2022年，公司收入复合增速高达443.06%，2023年首三季度保持增长，其中第三季度收入56.56亿元，同比增长31.9%。

实际上，相比于其他造车新势力，零跑更专注于打造精品，目前仅有T03、C01及C11三款在售车型，但销量保持排在前列，反观同行，如小鹏车型包括G3/P5/P7/G6/G9/X7，每款车型都有几款拓扑，不免让用户觉得换着壳卖。零跑的C11销量占比较高，如Q3占比达61.8%，之所以卖的好最核心在于高品价比。

C11有纯电动和超级增程两个款式，纯电动价格在15.58-20.98万元，而超级增程在14.98-17.58万元，价位碾压同配置车型，成为了公司的爆款车型。C11超级增程搭载了最大43.7kWh大电池，可实现300km以上超长纯电续航，而同行增程车最大续航基本在200公里之内，从竞品来看，比如深蓝S7超级增程，最大为31.73kWh动力电池和200km纯电续航。

其实，除了续航指标外，零跑在三电及智能化等技术上全域自研，各项技术已处于行业领先水平，这也是C11卖的好的原因。

根据浙商证券的研报，零跑已实现智能电动汽车所有核心系统和电子部件的自主研发设计与生产制造，自研自产覆盖整车成本 70%，平台架构五年实现三次迭代。该公司的四叶草中央集成式电子电气架构，实现1颗SOC芯片+1颗MCU芯片打造中央超算，做到了硬件和软件的深度集成，实现软硬件解耦，及软件分层解耦分层迭代。在集成度方面，高于小鹏的X-EEA电子电气架构，实现更优的智能驾驶体验。

朱江明表示，公司坚持全域自研的技术路线，2023年发布了“四叶草”中央集成式电子电气架构，实现了行业首个四域合一，为真正实现软件定义汽车打下了坚实的基础，进入LEAP3.0技术时代。而公司在智能电动技术方面形成了护城河，能够持续实现降本增效，并为用户带来拥有高品价比及越级配置的产品。

而全域自研下，技术优势驱动零跑销量领跑，而成本优势则驱动其盈利的持续优化，步入盈利正循环，在同行中也是翘楚的存在。

盈利改善超同行，进入盈利新周期

智通财经APP了解到，2023年零跑持续提速提效，盈利能力季度保持提升趋势。实际上，今年价格战激烈，各大车企尤其是新势力品牌，为获得市场份额，大幅降价或者优惠权益，通过牺牲利润获取成长，价格战对盈利的影响显著，以销量同一梯队的新势力某品牌为例，去年Q3毛利率为13.53%，今年Q2及则持续亏损。

然而零跑却能逆势保持盈利提升，毛利率从去年Q3的-8.9%一路提升至今年Q3的1.2%，实现首次转正。该公司盈利走高，一方面是全域自研产品较同行拥有较高的竞争力，且成本优势下更具高品价比;另一方面该公司七周年时就提出提效再出发，围绕这一目标，公司全力推进降本增效，并取得了实际成效。

数据来源：公司财报

值得一提的是，零跑的各项费用也处于优化的趋势，2023年Q3三项费用率(销售、行政及研发)为19.9%，同比下降3.7个百分点，且相比于今年Q1及Q2分别下降48.4个及4.2个百分点。Q1各大车企销量均比较惨淡，导致费用率都较高，但之后均有所下降，相比较而言，零跑控费能力更强，Q3及首三季三项费用率较新势力某品牌分别低15.2个及21.16个百分点。

大部分新能源品牌最显著的特征是经营现金流净额基本为净流出，投资扩张需要不断的融资补充缺口，零跑今年发生了质变，盈利改善下经营现金流实现了净流入，今年Q3实现了14亿元的净额，连同Q2合共实现41.62亿元的净流入。若季度保持趋势，2024年该公司将摆脱融资依赖，可通过经营现金净额满足资本支出需求。

数据来源：公司财报

注：三项费用率指销售行政及研发合计费用率

充裕的现金流满足公司技术研发、产能扩张以及海外市场开拓，以过去两年公司平均投资净流出算，不考虑经营现金补给也可满足近十年的净投资需求。

与Stellantis合作开拓全球市场，高增业绩驱动估值修正

新能源汽车行业竞争激烈，当前新能源技术及销售的跨国合作趋势正在加速，在市场瞬息万变的环境中形成强强联合，抢占全球市场，大众与小鹏的合作，以及零跑与Stellantis集团合作证实了这一趋势。

相比于大众与小鹏，零跑与Stellantis集团的合作绑定更深，首先Stellantis集团成为了其第二大股东，对公司发展起到更为重要的作用;其次合作覆盖范围更广，大众与小鹏主要针对国内市场推出车型，而零跑与Stellantis目标则是全球市场，并共同组建“零跑国际”，有Stellantis集团的背书，零跑在海外市场优势显著。朱江明表示，未来依托Stellantis遍布全球的商务网络，零跑有望快速打开国际市场，在全球范围内打造国际化品牌。

(图左：Stellantis 集团全球 CEO Carlos Tavares

图右：零跑科技创始人、董事长兼CEO朱江明)

根据规划，零跑国际负责现有量产车型以及后续将会问世的多款车型的海外销售，Stellantis披露已为零跑中期内规划超过10款车型，初期聚焦欧洲市场，2025年后将会扩展至全球市场。零跑首款LEAP 3.0技术架构下的全球化车型C10，是行业内首批应用高通骁龙8295芯片的智能电动车，整车扭转刚度高达 42500N.m/deg，超越部分百万级豪车，在国内及海外均有参展，将于2024 年一季度正式国内交付、计划三季度登陆欧洲市场这将成为其打开海外格局的关键。

总的看来，零跑销量、成长以及盈利能力均处于行业领先地位，今年全面提质提效，Q3进入盈利新周期，预计Q4及2024年也将保持盈利能力。全域自研保证产品力，自有产能也在稳步扩张，与Stellantis集团战略合作将全球市场格局打开，零跑面对的将是星辰大海，业绩持续高增长具确定性。

在资本市场，投资者对公司发展持有乐观态度，推动市值持续提升，但相比于其他造车新势力估值，零跑明显低估，随着业绩释放，其估值也将进一步修正。