国金证券：绿氢项目爆发在即 重点看好制储环节

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，在绿氢项目储备充足的情况下，未来1-3年项目落地将持续高增长，该行认为2024年仍将延续氢能自上而下带动的板块行情。1)绿氢生产由项目持续落地所带动，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量，随着近一年来电解槽项目招标要求逐步提高，标的首选具备进入大型项目供应商以及具备海外出货企业，重点看好电解槽相关设备端机会。2)产业大发展下，中下游同步推广，看好加氢站建设带来的设备机会以及燃料电池核心零部件。

推荐：昇辉科技(300423.SZ)、华光环能(600475.SH)、科威尔(688551.SH)、富瑞特装(300228.SZ)、国鸿氢能(09663)。

国金证券观点如下：

上游绿氢项目进入爆发期，风光电消纳与配套设备降本推动需求启动。

2023年国内绿氢项目电解槽招标量接近2GW，同比翻倍，符合乐观预期，在风光储氢设备的降本以及政策不断加码驱动下，绿氢大发展启动，从需求端看，在绿氢全面渗透下，潜在的消纳空间高达亿吨，远期看行业发展天花板高。2023年内，大量绿氢项目开始申报立项，国内立项的项目绿氢产能已超450万吨，当前落地项目仅5万多吨产能，此外海外需求也开始起量，中东立项绿氢产能近3000万吨，未来需求将同时受益于国内外拉动。考虑到2025年国家10-20万吨、各地合计100万吨绿氢产能规划，明年绿氢项目将迎开工潮，带动制氢设备需求高增，该行乐观预计2024年国内电解槽招标量为4GW，同比翻倍。

绿氢应用限制逐步放开，光储氢平价推动产业发展加速。

政策保障和经济性是绿氢大规模推广应用的两大核心，政策保障是前提、经济性是关键。今年以来从政策角度看，各地氢气的政策管理条例开始逐步松绑，绿氢应用限制陆续开放。从经济性角度看，关键是用电成本，现阶段采用外供电力的绿氢成本(电价≤0.2元/kWh)可与灰氢平价，对于绿氢的全面平价，光储氢一体化项目是关键。2023年以来，光伏组件和储能的降本进程加速，据该行的测算，假设项目70%电量上网，剩余30%电量用于制氢，弃电率20%，在光伏组件1元/W、单位投资3.1元/W，储能电芯0.5元/Wh、单位投资1.06元/Wh，电解槽1.2元/W、单位投资1.35元/W时，对应的制氢成本在6.48元/kg，项目IRR达到5.7%，绿氢成本有望与灰氢持平。未来随着光储氢设备的技术迭代及规模化效应等带来的进一步降本，项目将实现经济性，绿氢大规模应用场景有望进入经济性推动阶段。展望后续两年，随着欧盟碳关税落地倒逼国内涉氢应用产业成本抬高，绿氢应用将进入大规模放量阶段。

重点看好制氢相关设备，储运装备与燃料电池环节受放量带动。

上游端受绿氢项目高增带动，并具备政策保障和经济性前提，2024年绿氢项目批量开工，将直接带动制氢设备需求起量，电解槽作为核心设备率先受益，当前待招标电解槽量级已达到GW级别，明年预计招标量同比翻倍，此外绿色甲醇船以及国外绿氢项目等将进一步带动绿氢需求高增，电解槽出货超预期与出海重演“早期光伏”可能性并存。中游端，随廉价氢气供应增加，储运环节将成为制约下游应用的重要成本项，随氢能产业标准体系出台、氢能高速示范建设等相关措施落地，将带动相关装备放量;下游端，燃料电池汽车明年推广将提速，2025年国家/各地加总规划达5万/11.8万辆，燃料电池核心零部件将受到带动。

风险提示：降本速度不及预期、技术研发进度不及预期、下游氢能推广滞后、政策和项目落地不及预期。