中信证券：美联储通胀上行预期偏鹰派，年内或加息四次

智通财经APP获悉，中信证券发表研究报告称，2018年1月30-31日美联储货币会议宣布维持基准利率在1.25-1.50%区间不变，并继续实施渐进式缩表计划。本次会议没有最新的经济和利率预测。

决议公布后，黄金先回落后上扬，美元先涨后跌，10年期美债收益率在刷新近四年高点(2.75%)后有所回落。

美联储1月会议按兵不动，符合预期，对年内通胀上行预期略偏鹰派。本次会议是耶伦在任的最后一次会议(新主席鲍威尔将于2月5日宣誓就职)，释放的未来货币政策信息有限。与上一次会议的变化主要体现在对年内通胀上升预期的强化(这一点略偏鹰派)，但中期通胀展望稳定(维持在2%目标左右)。会后美元反弹，美债收益率升至2014年4月以来新高，美股震荡小幅收涨。美元汇率长期下行趋势维持，但中信证券认为需要关注美联储年内可能加息4次的风险，重点关注3月份美联储会议。今年以来美债长端收益率显著上行，中信证券认为这不单是全球基本面向好所致，更多是欧日货币政策的退出减弱了对美债收益率的拖累(2014年后美债收益率曲线平坦化与欧日央行加大宽松、推行负利率息息相关)。未来美债长债利率将走出2016年下半年-2017年的区间震荡而上行。

与上一次会议的变化主要体现在对年内通胀上行预期略偏鹰派。1月会后声明中指出“今年通胀同比预计将会上升”;“基于市场的通胀预期近来有所回升，但仍维持低位”，美联储对通胀的表述较前次会议略偏鹰派，为3月会议加息作了铺垫。声明公布后，市场3月加息预期由之前的75%上升至83%。近来欧日央行会议均释放了对经济和通胀相对之前乐观的预期，而美国通胀的上行压力要大于欧日。薪资增速改善的趋势持续，这支持核心通胀上行的判断。

未来美元汇率能否有所反弹关键看3月份美联储会议。今年以来美元大幅走弱的原因主要源于欧日央行紧缩预期的强化。未来美元汇率能否有明显的反弹要看3月份美联储会议对其年内加息预期次数的调整。经济基本面显示美联储没有理由会比欧日央行在货币政策上更加鸽派。如果按市场认为美联储2018年加息三次的分布会出现在3月、6月和12月，则我们可能很难找到9月不加息的理由。随着就业市场稳步改善，美联储也可能很难一直维持鸽派加息的做法。未来如果通胀走势符合预期，不排除美联储出于信誉以及金融市场稳定的考虑可能加息次数多于市场预期(2-3次)的可能，进而美元指数可能在Q2迎来阶段性反弹(长期中信证券依然看空美元)。

美债长债收益率将走出2016年下半年-2017年的区间震荡而上行。中信证券在2018年1月16日的报告中指出，2014年后美债收益率曲线日趋平坦化现象与欧日央行加大宽松、推行负利率息息相关。未来核心通胀预期的走高以及各国央行(尤其是欧日央行)货币政策的正常化推进会使得美债收益率过于平坦的形态有所修复，预计美债长债收益率将走出2016年下半年-2017年的区间震荡而上行。