布局新增长点打开成长空间，国美零售（00493）即将迎来价值跃迁

年关将近，港股市场终于涌入一丝“暖意”。

在2023年的倒数第二个交易日，港股一改颓势迎来长阳，恒生指数大涨2.52%突破30日线并一举站上17000点大关，其中消费及零售板块涨幅亮眼。

机构普遍认为，市场当下的回暖或是资金已开始布局“春季”行情。值此之际，寻找基本面有明显改善的标的将会是投资者取得超额收益的关键。而近期股价活跃的国美零售(00493)便值得投资者重点关注。

自11月17日以来，国美零售股价最大涨幅达174%，回落盘整后已于12月下旬开启新一轮上涨，呈现出底部抬升的上升趋势行情。如此强势的股价表现主要得益于两方面，其一是公司的创新业务表现亮眼，在转型直播业务后打造的新商业模式“类加盟”已取得阶段性成效，实现了“0”到“1”的突破，展现了其不断突破、进化的能力。

其二是债务层面，在积极沟通下国美零售已取得债权人及投资人支持，其中便包括了日前京东同意国美通过换股和转股的方式偿还前期的部分债务，可换股债券转股价设定为1.24港元，换股价比12月27日收盘价格溢价约19.3倍，足以见京东对国美未来发展的看好。

在业务转型与债务化解均有积极进展的同时，保持积极思变、求进风格的国美零售为把握零售行业发展趋势所带来的潜在性机会，其已开始借助协同优势打造新增长曲线，而无人零售以及家电出海便是国美零售的最新发力方向。

智通财经APP了解到，基于无人零售将成为零售行业未来新风口的产业趋势，国美零售董事长黄光裕已于2023年10月亲自领军搭建无人零售项目团队，开始进军无人零售市场。而在家电出海方面，国美零售积极响应“一带一路”倡议，凭借共享型供应链不断突破地理界线，助力国内优质商品触达全球。

无论是无人零售亦或是家电出海，都是国美零售发挥供应链核心优势打造轻资产模式零售生态圈的又一突破，为国美零售未来的发展打开了成长空间。随着这两大业务的稳步推进，将带动转型升级已取得良好进展的国美零售内在价值的不断提升，再叠加资本市场的回暖，国美零售股价有望升至更高，而当下或便是布局国美零售的好时机。

进军无人零售完成生态圈闭环，独特商业模式获市场看好

之所以决定进军无人零售行业，是国美零售基于多方位思考的结果。从产业趋势来看，由于不受时间、地点的限制，且能节省人力、方便交易，以自动售货机、无人商店及无人货架等形式出现的无人零售已成为了新零售时代的新业态模式。目前，无人零售正在向规模化阶段发展，成为线下消费的重点增长板块，尤其是在快消品领域，增量市场不断扩容。因此，进军无人零售行业是对国美零售的零售生态圈的重要补充，是国美零售打造零售生态圈闭环的重要环节。

从产业发展空间来看，无人零售市场的快速发展将为国美零售带来增量业务机会。得益于在线下快消品市场的快速渗透，我国无人零售市场规模自2016年以来快速成长，从2016年的88.12亿元增至2019年的287.27亿元，年复合增速高达48.28%。2020年受疫情影响虽有所回落，但自2021年开始重拾增长，至2022年时无人零售市场规模创历史新高至299亿人民币，且无人售货机数量超110万台，而2016年仅为20万台。

展望未来，无人零售市场有望继续保持高速增长。目前我国无人售货机的渗透率仍处于7.6%的较低水平，每千人所拥有的售货机数量仅为0.7台，远低于美国21.9台、日本的20台、欧洲的6.1台。随着消费者习惯的改变以及网络与数字化、智能化的发展改善购物体验再叠加政策对无人零售的鼓励和支持，无人零售行业实现蓬勃发展将会是大概率事件。

若对标日本千人拥有量水平，那么我国无人零售市场的规模将升至7000-8000亿元，这是2022年市场规模的20倍以上。广阔的市场空间，为国美零售拓展中长期维度上的新增长点奠定了坚实基础。

从产业格局来看，国内无人零售行业集中度低，CR5仅为15.8%。其中头部公司友宝市场占有率为7.7%，农夫、丰e、汇源及元气四个主要企业合计市场占比仅为8.1%。低集中度意味着市场格局并未固化，市场中仍充满着诸多机会。

为抓住无人零售的产业机遇，国美零售已由董事长黄光裕亲自组建了无人零售项目团队，可见公司对该业务的重视。国美零售对公司的无人零售业务做了清晰定位，即补充满足介于电商和社区超市之间的购物需求，比电商更快，比社区超市更近，形成离客户距离不超过50米，响应时间不超过5分钟的便捷零售生态。

从商业模式来看，国美无人零售与市场中的其他模式有一定区别，是以无人零售行业赛道为基底打造的一种全新业态，通过快速获取无人零售产业链上、中、下游中各环节的盈利机会，助力开展加盟合作模式等使项目快速落地，从而打开市场。

具体而言，国美零售会采取第三方托管模式，即由合伙人经营或合伙人购机，由第三方公司代运营，国美零售照常抽订单流水的2%-5%。在该模式下，国美零售不用大额资金投入机柜，亦不用组建运营，真正实现了全程的轻运营。

且在招商形式上，国美零售与传统无人零售的单车道招商不同，公司采取多车道转单车道的招商模式。例如投资人前期投入19800元，2000人知道消息，其中100咨询，总部明确要求(加盟费、BD点位、运营)，匹配完成后有20个BD员符合要求，一个月后1个BD员成功完成接单拿提成+分成;如一个月无人接单过期则退款给投资人。该模式可实现感兴趣的人的价值转化，招商阶段即可赚钱，有助于公司快速回流资金。

业内人士对国美零售的无人零售商业模式较为看好，原因在于该模式轻松省事，投入相对较小，较为适合大范围的投放，这就意味着与其他市场玩家相比，国美零售的无人零售业务将有更快的拓展速度，且在独特的招商模式下，国美零售无人零售业务的发展或将远超市场预期。

可以做一个简单测算，线下快消品消费额+实物商品网络零售额的总市场规模超15万亿，若未来的5-10年中，凭借国美零售的无人零售业务凭借快速拓展优势占据5%的市场份额，也就是7730亿元的规模。即使国美零售只从中抽取2%-5%，也是约150亿-380亿的水平，成长空间十分可观。若无人零售业务如预期推进，该业务有望成为国美零售未来业绩增长的主要推动力之一。

紧抓“一带一路”机遇，以优质供应链打造新增长极

随着高质量共建“一带一路”的稳步推进，出海逐渐形成热潮，国美零售亦紧抓“一带一路”机遇，将优质供应链输出至“一带一路”国家和地区，从而打造新增长机会。

未来全球主要发达国家都进入人口老龄化阶段，而东南亚、非洲、中东等新兴市场人口结构非常年轻，出生率高，整个新兴市场的人口总数约30亿，对消费和移动互联网需求巨大。且近年来我国以“宽限制、扩优惠、保安全”持续推进对外开放，在“一带一路”背景下，我国与新兴市场建立起全方位、多层次的合作机制，在以电子商务为代表的多个领域深化合作，这为国内企业拓展海外市场奠定了坚实基础。

弘章投资表示，东南亚、非洲、中东各国总体上处于工业化初期和城镇化早期阶段，随着中国消费供应链制造的转移，消费零售连锁和供应链都是有高倍数的增长机会。

以尼日利亚进口我国家电产品的数据为例，其在2015至2022年期间，从我国进口的电视数量翻了3.4倍，进口的空调数量翻了4.4倍，可见新兴市场对我国优质家电产品的强劲需求。

值得注意的是，新兴市场整体渠道效率低下，加价倍率较高，有较大的改善空间，这也是我国产品出口至新兴市场仍有性价比的关键原因。基于庞大的新兴市场需求以及本土渠道效率的低下，国内产品出海可谓“大有可为”。

作为“共享型生态链”的倡导者，国美零售共享零售平台的持续繁荣为公司抓住出海机遇奠定了坚实基础。国美的共享零售平台定位于S2P2B2b2C、全链路、全渠道、开放式的零售供应链营销及分发，以中大型企业为主要用户，同时广泛服务于各类中小商户，帮助各类商家公平参与竞争。根据公开资料显示，该平台自上线以来，入驻商家已超过7000家，SKU超过百万。

在共享零售平台的支持下，市场可畅想国美零售发挥零售新基建底座作用，践行国家“一带一路”倡议，将国美优质供应链向“一带一路”国家和地区输出，实现“全市场”布局的同时助力国内优质商品触达全球，真正实现“全球买、全球卖”。

若以资本市场的视角对国美零售目前的发展做一个总结，那“困境反转”最合适不过。“困境反转”的标的相对来说是最容易产生超额收益的机会，因为企业在低谷时期会因“估值与业绩”的双杀导致股价大幅下跌，但一旦走出困境，便会迎来“估值与业绩”双重扩张的戴维斯双击。从过往历史看，成功实现“困境反转”的标的，涨幅在十几倍的亦不在少数，国美零售或有希望成为其中之一。

虽然国美零售前期因错失电商机会发展陷入低迷，但公司作为实力雄厚的老牌零售商，近年来以思变、求进的心态不断的对创新业务进行探索。而今，国美零售的创新业务已实现多点开花，共享零售持续繁荣，类加盟业务全面铺开，且无人零售与家电出海的布局进一步打开了公司的成长空间。随着2024年我国消费市场的复苏，国美零售的轻资产模式零售业生态圈的阶段性成果有望集中体现，公司的内在价值有望实现跃迁。而资本市场的回暖将加速资金对国美零售的价值发现，实现对国美零售投资价值的重新定价，近两个月来股价的强势或许便是国美零售新一轮上涨的开始。