银河证券：航空发动机赛道“长坡厚雪” 正步入产业发展“红利初期”

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，我国航空发动机产业起步较晚，发展基础较为薄弱。随着2015年“两机”重大专项的启动，我国航空发动机产业正式步入发展红利期。2021年以来，随着备战需求大幅提升，国内军用航空发动机规模放量，发动机制造端进入蓬勃发展期。未来，随着量产型号批量进入进厂翻修期，发动机维修运营业务将迎来井喷，发动机产业链有望持续受益。

银河证券观点如下：

为何必须重视航空发动机产业布局？

1)高战略价值：核心技术和市场牢牢掌握在美英等国家的寡头企业手中，并对我国军用航空发动机实施禁运，我国实现技术突破和自我迭代迫在眉睫;2)高经济性：航空发动机价值量约占飞机总价值的20-30%，其单位重量创造的相对价值是船舶的1400倍。一款成熟发动机型号产品通常能够延续30至50年，经济性非常高;3)高难度&重积累：航空发动机研制周期长达数十年，比如F35战机用F135 发动机研制周期达22年，需要投入大量资金，持续不断的实施先进技术预先研究和验证计划。美国航空发动机研究和发展经费占GDP的比重分别达0.08%、0.06%。

如何看我国航发市场空间？

1)军用有人机：未来10年，我国军机发动机需求总量约为2.78万台，万亿市场可期，其中新增军机需求总量约11781台，国产替代发动机需求约3390台，维修与换发带动的发动机需求约12606台。2)军用无人机：到2025年，我国军用中大型无人机发动机市场规模约30至45亿元。3)商用：预计未来20年我国共需要9284架飞机，中国商飞将新增5162台商用发动机需求，市场空间近3000亿，国内发动机产业有望显著受益。。

发动机价值链如何评估？

航空发动机价值链由研发设计(价值占比10%)、整机制造(占比40%)和维修运营(占比50%)三部分组成，其中制造阶段的原材料费用(占比20%)、运营维护阶段中零备件航材费用(占比25.5%)在航空发动机全生命周期成本中占比较高。钛合金、高温合金制品供应商以及控制系统供应商有望持续受益。

投资建议：航空发动机赛道“长坡厚雪”，正步入产业发展“红利初期”。

我国航空发动机产业起步较晚，发展基础较为薄弱。随着2015年“两机”重大专项的启动，我国航空发动机产业正式步入发展红利期。2021年以来，随着备战需求大幅提升，国内军用航空发动机规模放量，发动机制造端进入蓬勃发展期。未来，随着量产型号批量进入进厂翻修期，发动机维修运营业务将迎来井喷，发动机产业链有望持续受益。

上游材料端，高温合金用量占发动机总重量的40%~60%以上，叠加国产化率提升预期，建议关注抚顺特钢(600399.SH)、西部超导(688122.SH)等。高端钛合金用量占发动机总重量的25-40%，建议关注宝钛股份(600456.SH)、西部超导(688122.SH)、西部材料(002149.SZ)等。发动机隐身材料领域建议关注华秦科技(688281.SH)等。

中游制造端，建议关注中游锻件供应商中航重机(600765.SH)、航宇科技(688239.SH)、派克新材(605123.SH)以及中游铸件供应商航材股份(688563.SH)、钢研高纳(300034.SZ)、图南股份(300855.SZ)等;重点关注航空发动机控制系统供应商航发控制(000738.SZ)。

下游整机制造与运维端，总装环节进入壁垒极高，国内外皆成寡头垄断态势，后市场规模更加可观，建议重点关注航发动力(600893.SH)

风险提示：装备需求不达预期的风险;企业扩产不及预期的风险;产品价格大幅波动的风险。