中泰证券：特高压直流“新心脏” 柔直换流阀渗透率有望快速提升

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，“三交九直”特高压线路中，预计24年核准的甘肃-浙江、蒙西-京津冀、藏东南-大湾区明确采用全线柔直方案。因多馈入直流地区增多，同时换相失败导致大面积停电风险增大，为保证送受两端电网安全稳定运行，未来线路有望均采用柔直技术。柔直线路和常直线路建设周期相似，预计2025-2027年是柔直阀业绩集中兑现期，预测空间为44/108/136亿元。重点关注：许继电气(000400.SZ)、中国西电(601179.SH)、国电南瑞(600406.SH)。

中泰证券观点如下：

2024年是柔直元年，渗透率有望快速提升。

“三交九直”特高压线路中，预计24年核准的甘肃-浙江、蒙西-京津冀、藏东南-大湾区明确采用全线柔直方案。因多馈入直流地区增多，同时换相失败导致大面积停电风险增大，为保证送受两端电网安全稳定运行，未来线路有望均采用柔直技术。柔直更加适配高比例新能源基地送出，理论上可以输送100%新能源。国电南瑞柔直换流阀核心零部件4500VIGBT研制挂网运行，有望推动柔直换流阀环节降本。

柔直换流阀环节价值量相比常直约3-4倍。

当前柔直技术路线中，VSC技术最为成熟，CLCC还未有特高压运行业绩，近期核准线路预计均采用VSC技术路线。根据历史中标数据，换算成±800kV/8GW单线价值量，柔直阀超过60亿元，是常规阀的4-5倍，考虑到换流阀技术成熟度和标准化提升，以及IGBT等核心零部件国产化后，价值量下降，预计为常直的3-4倍。

2025-2027年是柔直业绩集中兑现期。

柔直线路和常直线路建设周期相似，预计2025-2027年是柔直阀业绩集中兑现期，预测空间为44/108/136亿元。

格局稳定，国电南瑞、许继电气、荣信汇科、中国西电有望保持较高份额。

根据历史中标数据，国电南瑞/荣信汇科/许继电气中标率为38.31%/29.68%/17.67%,结合24年常直中标情况以及各公司股东背景，预计国电南瑞有望占据一半份额，其余由许继电气、荣信汇科、中国西电、特变电工共享。特高压柔直产业链公司受益显著，中性场景下，预计25年许继/南瑞/西电柔直贡献的利润弹性分别为43%/18%/11%。

风险提示：特高压规划和建设不及预期;技术路线变更;电力投资不及预期;上游器件涨价;行业规模测算偏差风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。