华泰证券：如何看待降息周期下的投资机遇？

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，若联储更快降息，海外短期国债的回报(比股市盈利增长)确定性更高。降息周期中，支持实体经济效率提升的结构性成长板块往往更受青睐。全球而言，受益于真实和/或名义利率下降，收益率曲线陡峭化，和美元综合融资成本下降的资产和行业均有望边际受益，如日元，黄金，部分金融机构，及外债敞口较大的新兴市场经济体和相应行业。

前言：

本文以问答的形式，讨论联储可能的降息路径及其先决条件;同时，基于对降息路径的新假设，更新2024年美国宏观预测。2023年11月28日联储委员沃勒率先改变口风，点燃了市场更早降息的憧憬，12月13日鲍威尔的讲话更是强化了降息可更早、更快的预期。2024年1月4日凌晨发布的联储12月议息会议纪要虽然对降息的表述相对模糊，但利率将随通胀下行的立场不变。

去年11月来，市场对降息预期的变化很快从7-10月的“higher for longer”交易，转入降息预热模式。市场隐含对今年首次降息时点的预期从6月提前至3月，而预期今年累积降息幅度从此前的100基点升高至160基点左右。市场“激进”的预期能否兑现?不同降息路径下宏观和资产价格走势如何?

▍华泰证券主要观点如下：

1.12月来，联储立场最根本的改变在哪里?

近期联储立场最明显的变化是降息的限制条件变少。通胀走势在联储决策方程式中开始占有主导性的权重，而其他因素更多成为参考、而非决定性变量。

2.市场对通胀走势是否有误判，联储会更早、更快降息吗?3.联储降息最早可能何时开始，节奏如何?

基于最新分析(《全球通胀下行速度超预期的宏观含义》，2023/12/17)，下调2024年底美国通胀预测：预计核心PCE通胀回到2%、甚至更低的水平、CPI可能破2%，这套预测低于市场预期。诚然，联储内部仍有分歧，降息预测面临比往年更大的不确定性，但不排除在这一通胀路径下，联储或最早3-4月开始降息，2024年累积降息125-150基点。

4.如何分析新降息路径下美国的衰退风险、增长预测如何调整?5.哪些利率敏感部门可能受益、降息如何影响美国的地产周期?

如果通胀超预期下行，较快降息将降低经济“硬着陆”风险，反之，衰退风险上升。若联储今年降息150个基点，2024年美国GDP同比可能达到1.5%左右，环比增长明显低于趋势、但12个月内衰退概率回落至50%以下。相比慢降息环境，利率敏感部门如金融、地产及其他投资，均可能更有韧性。

6.美国国债收益率曲线的形状如何变化? 金融系统脆弱性是否会下降?7.美元是否会继续走弱?

若降息兑现，曲线下移可能更顺畅。维持曲线陡峭化的判断，且中长期看，陡峭化的空间可能超过100个基点。短端利率有较大的下行动力。长端利率下行空间有限、尤其是考虑到国债供给上升及联储缩表。虽然联储转向早于欧央行，但美元指数继续走弱的空间有限。美元难以持续对欧元升值。但日元兑美元的升值空间可能随着美元更快降息进一步上升。

8.如何看待降息周期下的投资机遇?

总体而言，若联储更快降息，海外短期国债的回报(比股市盈利增长)确定性更高。降息周期中，支持实体经济效率提升的结构性成长板块往往更受青睐。全球而言，受益于真实和/或名义利率下降，收益率曲线陡峭化，和美元综合融资成本下降的资产和行业均有望边际受益，如日元，黄金，部分金融机构，及外债敞口较大的新兴市场经济体和相应行业。

风险提示：

联储超预期鹰派，金融系统脆弱性上升。