华泰证券：H/A股股息率剪刀差仍处于历史高位 关注三重配置逻辑的交集品种

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，上周港股再度回调，在配置型外资流出幅度收窄、南向资金持续净流入下，沽空资金或为近期的流出资金。结构上来看，外资呈现主动型流出而被动型流入的分化状态，与22年10月底类似。配置角度，港股高股息资产的性价比仍较高：1)港股高股息指数的股息率仍处于13年以来90%以上的水平，绝对值较高；2)从AH性价比来看，港股-A股股息率剪刀差位于90%以上的高位，但其股价比仅位于3%的历史水平，投资性价比仍较高。细分至行业，建议关注AH溢价存在收敛机会/内资流入/景气回升的交集品种——银行/资本货物/公用事业，也可额外关注沽空压力释放后的反弹机会。

华泰证券主要观点如下：

沽空资金或是近期的流出主力，南向资金仍维持净流入

2024年开年港股未能接力去年年末反弹态势，有所回调，沽空资金或是近期流出的主力：1)沽空比例上周由11.5%边际提升至15.7%，或加速上周港股回落，以卖空未平仓金额/市值衡量当前沽空压力，目前沽空压力集中在保险、电信服务、公用事业中，若利好出现，或存在一定的平仓反弹机会；2)以EPFR口径表征配置型外资流入水平，上周外资流出边际趋缓，仅净流出0.2亿美元，且呈现主动型流出而被动型流入，与22年10月底类似；3)南向资金仍维持净流入，上周流入131亿元，交易活跃度提升至16%，处于2021年70%以上的高位区间，对大盘的边际影响力较强。

港股-A股股息率剪刀差仍处于历史高位

从港股主要板块的超额收益环境来看，高股息资产仍均在一定配置空间：1)恒生高股息跑赢恒生指数主要出现在市场不确定性较高(ERP高位)、股息回报率提升的阶段，目前恒指EPR处于近十年98%的历史高位，高股息指数的股息率TTM(8.1%)也处于2013年以来93%的区间，在国内基本面尚未根本性转变前，其类现金属性对市场吸引力仍较强；2)相对于A股的高股息资产，港股-A股股息率剪刀差处于13年以来87%的历史分位数，而其股价比仅处于3%的低位，仍具备一定投资空间；3)从行业来看，当前银行/非银金融/钢铁/电力及公用事业AH溢价水平相对较高。

非农数据连续两个月超市场一致预期，但中期降温趋势不改

美国12月新增非农就业21.6万人，高于市场一致预期(17.5万)，非农就业数据出现连续两个月回弹，拆分来看，12月数据超预期或主要由服务业、政府人员贡献，薪资水平同步回升，12月薪资环比增加0.4%，同比增加4.1%，均高于一致预期。失业率处在3.7%的低位，低于市场预期(3.8%)。12月就业市场数据或表明美国经济韧性相对较强，但积极的因素在于12月ISM服务业雇佣指数超预期回落至43.3，为2020年5月以来的最低值，或反应服务业已处于收缩区间，就业市场大方向仍是降温。数据公布后10年期美债利率由3.99%回升至4.04%，美元指数则小幅回落至102.41。

以红利为底仓，关注内资流入/AH溢价高位/景气回升的交集品种

建议关注配置方向交集下的银行/资本货物/公用事业等高股息资产：1)筛选南向资金近期流入、估值筹码水位较低的能源/电信服务/资本货物；2)高股息资产的配置性价比抬升，筛选当前估值较低、AH溢价高位的银行/资本货物/公用事业；3)当前沽空压力集中在保险/电信服务/公用事业中，关注后续是否存在平仓反弹机会；4)关注景气回升带来的弹性机会：①11月纺织制品出口额同比较10月降幅收窄，且10月线上销售额同比转正；②电厂煤炭库存可用天数高位回落，国内去库显著；③2023年12月，国有行与股份行存款利率调降已开启，银行板块成本预期改善，有望缓解净息差压力。

风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。