昂纳科技（00877），港股下一匹科技黑马？

本文由智通财经APP特约研究员“冷霏”独家供稿。转载请注明来源智通财经。

全球无人车领域最权威的“成绩单”出炉，谷歌遥遥领先。1月30日，谷歌跟克莱斯勒达成深度合作，决定再生产“数千辆”自动驾驶汽车，并在2018年年底之前完成首批交货！自动驾驶时代的到来将比想象中快！

谷歌无人驾驶系统中传感器---激光雷达的激光光源是基于1550nm激光器原理。 不为人所知的是，港股昂纳科技集团（00877）是无人驾驶系统中传感器---1550nm脉冲激光器供应商，从2016年下半年已获得认证并开始出货，2017年上半年更获得650万港元收入。谷歌自动驾驶汽车一旦进入商业应用，将产生一个比苹果产业链更加庞大的产业配套体系，面对这个庞大的潜在市场，昂纳科技无疑是一匹黑马，拿到了自动驾驶的“门票”。此外，昂纳科技正在研发的大功率光纤激光器，也即将于2018年投产，打破国外对中国大功率激光器的技术封锁。过去几年，昂纳科技在数据通讯、工业激光器、手机镀膜业务上研发创新和成功商业化，不断夯实其成为“科技黑马”的技术底蕴。面对估值已不便宜的腾讯、瑞声科技、舜宇光学科技，港股还有几匹“科技黑马”没有挖掘？昂纳科技，似乎还在聚光灯之外。

自动驾驶商业化速度超预期，谷歌无人车技术遥遥领先

1月12日，通用汽车宣布将在2019年量产不带方向盘和踏板的全自动无人驾驶汽车。1月24日，Uber又十分高调地宣布“将在18个月内让自动驾驶汽车真正上路提供服务”。

一向低调的谷歌坐不住了。1月30日，谷歌跟克莱斯勒达成深度合作，决定再生产“数千辆”自动驾驶汽车，并在2018年年底之前完成首批交货！此前，谷歌已于2017年11月初，在亚利桑那州凤凰城投放了500辆L4级别的无人驾驶汽车做试运营。去年11月，谷歌投入的试运营车辆是500辆，不到三个月时间，又增加了数倍；按照这个速度，一旦这3000辆（分批交货）试运营的效果OK，将很快增加到“上万辆”、“数万辆”！自动驾驶时代的到来将比想中快！

此前，加州机动车辆管理局（DMV）发布了最新的年度自动驾驶车辆脱离报告，谷歌旗下自动驾驶Waymo和通用汽车自动驾驶Cruise在行驶里程以及脱离数据方面遥遥领先，中国的百度也在迎头赶上。美国加州是自动驾驶圣地，几乎全球所有无人车公司都云集于此展开路测。

所谓“脱离”，就是自动驾驶汽车因为故障、路面突发或者人为原因，脱离自动驾驶模式，改为人类驾驶员接管车辆的情况。表现最好的是谷歌Waymo，数据显示，在截至2017年11月的一年期间，Waymo在加州自动驾驶里程为35万2545英里，脱离仅63次。在全美范围内，Waymo至今已经积累了超过400万英里的人类实时的自动驾驶经验以及城市交通数据。除此之外，Waymo还与租车公司安飞士（Avis）合作，在一些城市出租自动驾驶汽车。

百度美国研发中心的4辆无人车上路测试的自动驾驶里程为1971英里，发生脱离的次数为48次。通用汽车94辆路测无人车，自动驾驶里程达13万1676英里，脱离105次。相比之下，德国奔驰的无人驾驶数据显得有些惨淡，三辆测试车跑了1087英里，脱离842次。

昂纳科技将入局自动驾驶盛宴 想象空间巨大

先进辅助驾驶系统（ADAS）一般可分解为感知、决策和执行。感知，即传感器。据公开资料，谷歌无人驾驶系统中传感器---激光雷达的激光光源是基于1550nm激光器原理。 不为人所知的是，港股昂纳科技集团（00877）发布的无人驾驶激光雷达PANDA产品也恰恰基于1550nm脉冲激光器原理。尽管昂纳科技年报、中报仅披露“本集团亦为LiDAR先驱企业，LiDAR为先进驾驶辅助系统（「ADAS」）用于制作高解像度图像或地图的重要技术之一。本集团已建立一个LiDAR装配生产线，而其LiDAR光学产品亦已获全球科技巨头认证，于二零一六年下半年开始出货並产生收入”。虽然未提及谷歌，但聪明的投资者可以考证半年报提到的“全球科技巨头”指哪家企业。

2017年9月，昂纳科技集团正式将其激光雷达（LiDAR）产品命名为“PANDA”，这是一个适用于自动驾驶应用、3D扫描及遥感的1550nm LiDAR产品。

据悉，PANDA基于1550nm脉冲激光器原理，改善了解像度、探测距离、人眼安全、産品功耗和具成本效益，这正好达到第5级自动驾驶车辆传感系统的关键要求。PANDA 1550nm光纤激光器不但克服了当前904nm激光技术的LiDAR所有性能上的缺陷，PANDA的体积更小、重量更轻、可靠性更高及更坚固，能够抵御自动驾驶车辆有机会面对的各种天气状况。PANDA模块尺寸仅为9cm x 9cm x3cm，重量不到400克，能超越自动驾驶、遥感和3D扫描最苛刻的操作需求。目前单价成本为1000美元左右，今后将逐步下降，以达到大规模商业应用的经济性要求。

昂纳科技董事长那庆林曾表示，“有关PANDA的客户认证程序已经完成，目前已进入量产阶段，今年将有几百件PANDA产品安装在配备标准 LiDAR 系统的自动驾驶汽车，而随着客户对産品的需求逐步增加，我们将于2018年及往后日子扩充生産。我们有信心 PANDA 将于未来成为集团其中一个主要增长动力，我们亦将持续研发具成本效益的 LiDAR 产品，以满足全球殷切的需求。”除谷歌之外，根据相关报导推测，日本丰田汽车也使用了1550nm脉冲激光器光源的激光雷达。

在营业额方面，昂纳激光雷达2017年营收估计可达一千多万，2018年可能有三四千万，2019年有机会达到八九千万。而一旦自动驾驶达到大规模商业应用，昂纳科技将开启一个百亿美元计的海量市场。作为1550nm脉冲激光器光源---无人汽车核心元器件供应商，昂纳无疑已经成功卡位无人驾驶风口，坐等风起。港股市场，尚未对此定价。

弯道超车，杀入大功率激光器市场

如果说，自动驾驶和激光雷达的梦想有些遥远？那么昂纳的另一个重磅产品大功率激光，梦想就在眼前。

2015年，昂纳科技2015年1月收购了加拿大ITF公司， ITF公司掌握的大功率激光器件技术，为昂纳科技杀入大功率激光器件市场，提供了弯道超车的技术跃进。2018年大功率光纤激光器生产线将投产，产品单价5-6万(美元)。市场空间有多大，不妨参考大族激光。

2017年上半年大族激光小功率激光销售额37.4亿元，同比增长143%，毛利率为47.45%;大功率激光器产能利用率为130%，供不应求，销售额为9.5亿元，同比增长40%，毛利率仅为26.4%。大功率和小功率设备存在巨大的毛利率差异，主要在于小功率激光设备中，大族激光已实现技术突破，核心零部件已实现资产。而大功率激光器，关键部件如光纤激光器依然需要向国外厂商（主要是IPG）采购，核心利润被上游赚取，故毛利率偏低。

而昂纳科技收购的ITF公司，恰恰是从事大功率激光器件研发的。2017年，ITF已推出一流的2千瓦激光引擎及6千瓦激光合束器以及3千瓦功率的分立光学器件。

2017年上半年，昂纳科技光纤激光器业务收入5450万（港币），同比增长67%，预计全年1.2亿元。 大功率光纤激光器产品单价一般几万美元，2018年生产线量产之后，会否实现数倍的业绩增长呢？激光市场会否杀入一匹黑马，拭目以待。

多元化不改技术聚焦 未来发展多点发力

过去三年，昂纳科技营收增速平均30%，年化净利润增速68%。预计2017年全年净利润2亿元以上，同比增速50%以上。

昂纳科技，是一家以光通讯为主业的科技企业。昂纳科技是全球第三大无源器件供应商，2016年市占率为12%；其中隔离器市占率全球第一，为50%，波分复用器市占率全球第三大，约10%，放大器是增长最快的业务，市占率由上市时的不足3%提升到目前的11%。不断拓展海內外客户，其中最大客户，占20%+，其余较分散，海外营收占比超过50%。

公司从无源器件起家，客户以电讯企业为主，逐步向（1）数据通讯;(2）光纤激光器；（3）激光雷达；（4）自动化传感和镀膜;(5)3D感应等方向延伸，初步实现了业务的多元化布局。2017年上半年，在主业电讯市场产品增长不及预期情况下，通过光纤激光器、镀膜等高毛利新业务的高增长，实现了净利润增速63.7%。目前，电讯市场主业营收占比已下降到60%以下，毛利贡献下降到50%以下。

当前昂纳市值41亿元，2017年动态PE21倍，增速50%, PEG仅0.4。市场基本按制造业定价。2017年上半年，昂纳科技研发投入1.154亿元，占营收比例为13.1%，预计全年研发投入2.2亿元以上。正是因为持续高达12%的研发投入比，使得昂纳在新业务布局上得心应手。

市场认为昂纳业务布局过于分散，没有聚焦，而忽略其研发创新的爆发力，漠视其科技黑马的潜质。其实无论是昂纳的激光雷达业务、激光器件（包括大功率光纤激光器）业务，在技术路径上与光通讯都是相通的。即便是手机镀膜，3D感应业务，也没有偏离传感、机器识别等大的技术范畴。

所以，昂纳的业务布局，可谓形散而神不散，始终没有脱离“以光为本”。今后几年，数据通讯、大功率光纤激光器、激光雷达、3D感应一旦多点发力，再造几个昂纳并非没有可能。

究竟应该按制造业企业还是科技创新型企业对昂纳进行估值，是市场的分歧所在，也是机会所在。

研发创新垂直一体化完成，持续高增长有后劲

2012年，昂纳科技于美国硅谷成立公司，组建了国际领先的数据通讯技术和产品研发团队。

2015年1月，昂纳完成收购加拿大ITF公司，从而掌握激光器件核心技术。

2017年4月21日，昂纳科技收购法国3SP公司，在上游芯片材料和芯片设计技术上实现重大突破。3SP脱胎于阿尔卡特的光电事业部，是世界唯一有能力大量生产磷化铟及砷化钾激光芯片的企业，不仅能供应陆上通信的泵源，而且是980nm海底电缆泵源市场的独家供应商。3SP也是晶圆厂，具备芯片的设计和制造能力。此前，昂纳已于2014年10月托管3SP于法国和加拿大的业务。

昂纳的国际化布局，将以法国3SP，加拿大ITF，美国昂纳（硅谷）为技术引领，侧重上游芯片材料制造、研发和模块设计，而以深圳昂纳做为后端测试、调试、制造封装中心和销售中心，形成海外研发境内制造的分工模式，这种模式最有力于分享欧美国家的前沿技术和国内的工程师红利。一般而言，境外工程师的人力成本是境内工程师薪酬的3-5倍，国际高端制造业向我国深圳、华南转移是成本驱动的必然规律。

通过国际化的技术布局，昂纳已实现垂直一体化的研发制造模式，是国内少有的同时掌握芯片材料、芯片设计、模组研发和制造、元器件设计和封装的高科技企业。在上游芯片和大功率激光器件技术布局上，领先于中际旭创、大族激光等高科技企业，具备了科技巨人的雏形。

垂直一体化的技术布局，必将在新产品研发和市场推广上发挥出核心竞争优势。即便前期推出的新产品技术上不如既有的市场领导者，存在瑕疵和不足，但由于贴近市场，具备快速的客户服务能力和研发调试纠错能力，必将大大缩短产品研发周期和交货周期，提升客户体验。曾几何时，三一重工刚进入工程机械行业时，故障率远高于欧美日厂家，但当混凝土机械故障时，三一重工在24小时内工程师上门服务的客户体验打败了技术领先的国外厂家，赢得了市场。昂纳科技，凝聚了欧美工程师的技术优势，深圳制造业之都的成本优势和客户体验优势，有潜力不断追赶欧美对手，抢占国际科技制高点。

昂纳科技董事长那庆林毕业于北京大学，曾于所罗门美邦工作具有投资银行背景。昂纳首席科学家阚家溪博士曾于捷迪讯光电公司、英特尔公司等从事多年的研发工作，联席首席科学家虞爱华博士曾于Lucent公司从事研发多年。这种投行精英+科学家团队+股权激励的黄金组合，是支撑昂纳并购海外技术高点，快速崛起的内在基因。

在官网上，公司公开其愿景为“昂纳致力于技术创新及注重产品质量，旨在不同的选定产业均成为首屈一指的高科技公司”。2017年公司年会，董事长那庆林致辞的主题为“永远不要低估一颗冠军的心”。这是一个有业绩有梦想，有愿景有实力的创新型公司，具备科技黑马的潜质。卡位自动驾驶、大功率激光器、3D感应等风口，随风而舞只是时间问题。

何为芳华？就是一群志同道合的人，一起奔跑在理想的路上，回头有一路的故事，低头有坚定的脚步，抬头有清晰的远方。

昂纳科技的芳华，正在当下，即将绽放异彩。

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