昂纳科技(00877)中报点评：光器件业务存在短期调整压力，等待20年5G驱动增长加速

本文来自微信公众号“EBoversea”，作者：付天姿，吴柳燕。

文章摘要

1H19毛利润维持双位数增长，OPEX费用率如期下降，然非经营性收益减少导致净利润同比下降

2019年上半年公司实现营收14亿港币，同比上升16%，主要由主业光器件业务驱动。盈利能力来看，毛利率同比下降0.5个百分点至29.5%，主要由于核心光器件业务毛利率下降，对应毛利额同比上升14%。OPEX费用率得到有效管控，销售费用率同比下降0.6个百分点至3.2%，行政费用率同比下降0.6个百分点至8.1%，研发费用率同比微增0.1个百分点至11.0%。由于包括金融资产公允变动在内的其他收益项大幅减少，净利润同比下降27%至0.8亿港币，对应净利率为5.7%。

光器件业务存在短期调整压力，等待20年5G需求驱动增长加速

5G网络部署要求网络提早升级，驱动全球光器件行业延续升势，1H19同比上升约6%；公司核心光器件业务实现营收12亿港币，同比上升21%，增速继续高于同业。由于大客户订单调整，三季度光器件业务表现或承压，四季度伴随新项目上量有望回暖。2020年5G需求释放，公司无源光器件市场地位稳固、大客户供应链份额有望继续提升，光器件业务整体营收增长有望加速。

新兴业务拓展受阻，实际前景等待放量验证

1H19工业传感业务同比下降7%至2.1亿元，营收占比降至15%，主要由于工业激光器、LiDAR、机器视觉、镀膜业务受下游客户需求、自身产能调整等问题影响均有不同程度的同比下滑，分别同比下降14%/50%/8%/55%；仅电子香烟业务增长强劲，同比上升92%。各项新业务方起步，机遇与挑战并存，实际业务前景需等待放量验证。

估值与评级

鉴于光器件业务3Q19表现承压、工业传感业务增长不及预期，分别下调19-21E净利润预测8%/10%/12%至2.7/3.2/3.9亿港币，对应18-21E CAGR约14%。尽管光器件业务短期承压、新业务拓展受阻，导致19年业绩增长放缓，然2020年5G需求释放有望驱动其整体业绩增长加速，维持“买入”评级。参考历史估值区间10-18倍，给予19年1.0倍PEG（对应19/20年14/12倍PE）为合理估值水平，下调目标价至4.7港元。

风险提示：无源行业竞争加剧；有源进展放缓；新业务拓展不及预期。

附录