才创新高便玩闪崩 解禁前夜的乐华娱乐（02306）一天蒸发近40亿

国内头部的艺人管理公司及娱乐品牌乐华娱乐（02306），一开年便向资本市场送上了一部“资本大戏”。

1月3日，正值港股市场空头情绪持续发酵之际，消息面“风平浪静”的乐华娱乐却逆势大涨，当天盘中升幅一度扩大至37.5%，股价触及8.25港元刷新历史新高。

两周后的1月15日，攀上新高不久的乐华娱乐突然“翻脸”，盘中跌幅最大时逼近38%，截至收盘报5.73港元，跌幅25.39%。次日，乐华娱乐再度上演“高台跳水”戏码，早盘股价低开低走，跌幅一度超过80%。截至当天收盘，乐华娱乐报收1.27港元，跌幅77.84%，股价直接跌穿至历史新低。

耐人寻味的是，智通财经APP注意到于2023年1月19日登陆资本市场的乐华娱乐即将在今年的1月18日迎来新一轮的解禁潮。届时，乐华娱乐股东名单中的4位基石投资者以及其他8位现有股东将有合共约3.49亿股股票解禁，占总股本的40.1%。

在解禁潮“前夜”，短短两周时间内乐华娱乐股价前脚新高后脚又遭“膝盖斩”，潮起潮落间似乎透着吊诡的巧合。而细看1月16日乐华娱乐的盘面表现，在集中式沽压之下市场的买盘承接力度明显不足，这抑或预示着该公司股价的后市走势将很难乐观。

业绩倒退基本面“亮灯”

成立于2009年的乐华娱乐，经过十余年的发展已成长为行业领先的艺人管理公司及娱乐品牌。根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年营收计算，乐华娱乐在中国所有艺人管理公司中名列第一，市场份额约为1.9%。

就业务构成而言，乐华娱乐的收入来源于艺人管理业务、音乐IP制作与运营以及泛娱乐业务三大板块。由于行业环境不佳，最近两年来乐华娱乐的业绩正面临着较大的下行压力。

数据显示，2019-2022年乐华娱乐的收入分别为6.3亿元（人民币，单位下同）、9.2亿元、12.9亿元、9.8亿元，期间复合年增长率约为15.8%，其中2022年收入同比降幅为24%。分业务看，艺人管理业务是乐华娱乐的最主要收入来源，期内该业务的收入占比分别为84%、87.7%、91%、86.9%。

23H1期间，乐华娱乐的收入进一步萎缩至3.6亿元，同比减少25%。其中，公司支柱业务艺人管理业务的收入为3.2亿元，同比下降26.6%。

根据招股书，截至2022年12月20日，乐华娱乐旗下共有69名签约艺人，以及59名参加训练生计划的训练生。然而就收入构成看，乐华娱乐非常仰仗头部艺人的表现。2019年-2022年前三季度，乐华娱乐前十名艺人带来的收入分别占其同期总收入的74.8%、83%、85.6%、87.2%。同期，公司排名第一的艺人王一博贡献的收入占当期总收入的比重便分别达到了16.8%、36.7%、49.5%、58.8%。

鉴于乐华娱乐的业务对公众喜好高度敏感，相关的舆论风向变化及负面报道均可能会对艺人的形象及商业价值产生重大影响，因此高度依赖头部艺人的特点对于乐华而言显然可算作是一个随时可能“引爆”的暗雷。尤其是考虑到当下市场的环境，乐华娱乐的业绩稳定性和成长持续性显然堪忧。

再来看盈利端，2019-2022年乐华娱乐的毛利分别为2.8亿元、4.9亿元、6亿元、3.6亿元，对应毛利率44.3%、53.5%、46.6%、37%，公司的盈利能力持续承压。2023年上半年，乐华娱乐的毛利进一步收缩至7616.1万元，毛利率滑落至20.9%；归母净利润更是录得亏损1.8亿元，而上年同期则为盈利9380.3万元。

解禁“洪峰”将至投资者“抢跑”？

除了看上去孱弱的基本面很难支撑乐华娱乐股价高位运行以外，公司即将到来的解禁“洪峰”似乎也是压垮股价的不可承受之重。

乐华娱乐的招股书显示，该公司在上市时引入了多位基石投资者，包括Sun Mass Energy、猫眼香港、丁世家以及好赞资产。根据禁售安排，基石投资者认购的发售股份受到上市日期起12个月的禁售规定；同时，截至招股章程日期，除方舟信托（香港）有限公司及盛石信托（香港）有限公司外，乐华娱乐的其他现有股东均已订立禁售承诺协议，禁售期亦为自上市日期起计为期12个月。

如文首所述，上市满周岁的乐华娱乐即将在1月18日迎来新一轮的解禁潮。届时，乐华娱乐股东名单中的4位基石投资者以及其他8位现有股东将有合共约3.49亿股股票解禁，占总股本的40.15%。

根据公开报道，有券商分析师认为近几日乐华娱乐股价接连暴跌或是因为部分投资者知悉基石即将解禁，进而提前沽售相关股份。

另有市场分析人士指出，港股市场基石投资者通常在上市时已接受整套的协同流程，一般不会一解禁就跑，所以乐华娱乐的情形可能是有投资者预判了解禁后股价会补跌，因此提前出货。

尽管依据现有公开信息尚难断言乐华娱乐股价闪崩的真实原因，但从盘面反应看各路投资者显然对于承接卖盘的意愿相当有限。展望后市，考虑到乐华娱乐的基本面颓势短期或难扭转，叠加天量解禁已经近在眼前，公司的股价弱势状态或许将延续较长一段时间。