海通证券：高股息+高增长 火电不会昙花一现

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，新年开始，电力连续两周跑赢大盘，该行不认为电力只是纯粹红利品种，电力具备很好的底部周期回归盈利中枢的成长性。：1)山西、广东现货市场已转入正式运行，未来现货电将进一步影响各省电价，市场化大势所趋，电力的议价权和估值有望提升。2)24年长协电价落地，市场会逐渐开始关注煤价，进入淡季煤价下跌概率加大。3)23年多数火电公司刚扭亏，该行认为分红不会太乐观，随着24年盈利继续好转，股息率有望再提升。

海通证券观点如下：

电力开年连续两周跑赢大盘，该行并不认为电力超涨，而是价值回归。

电力周涨跌幅(2024.1.8-1.12)：华能国际+1.2%，华电国际-0.36%，上证指数-1.6%。新年开始，电力连续两周跑赢大盘，该行不认为电力只是纯粹红利品种，电力具备很好的底部周期回归盈利中枢的成长性：1、山西、广东现货市场已转入正式运行，未来现货电将进一步影响各省电价，市场化大势所趋，电力的议价权和估值有望提升。2、24年长协电价落地，市场会逐渐开始关注煤价，进入淡季煤价下跌概率加大，上周秦港5500KC煤价-1.6%至912元/吨。3、23年多数火电公司刚扭亏，该行认为分红不会太乐观，随着24年盈利继续好转，股息率有望再提升。

2023年汛期水电发电较好，电力供需宽松，该行预计2024年绝大多数省电价变化不大。

根据兰木达电力现货公众号发布的2023年电力现货价格年度分析报告：(1)现货年均价：2023年蒙西价格上涨(需求大增)，广东、山西、山东和甘肃价区价格均下降。省间的降幅最大，YOY-43.1%，主要原因为受限价规则调整和丰水期水电大发影响。(2)分时现货价格分布：山西全年0-50的极低价格区间持续1142小时(占比13%)，山东全年负价持续时长973小时(占比11.1%)。(3)平均现货价差(日前-实时价格)：山西价差最大，为-10.64元/兆瓦时;广东其次，价差为-10.42元/兆瓦时。山东价差最小，为-2.66元/兆瓦时。

部分电企发布业绩预增公告，同比均大幅改善，该行认为24年电力企业仍将受益于电价、煤价，基本面将继续改善。

川投能源、国投电力、申能股份发布业绩预增公告，预计23年归母净利润：国投电力57.2-68.6亿元，YOY+40.3%到+68.2%;川投能源44.0亿元，YOY+25.3%;申能股份33-35亿元，同比增加约200%到230%。该行认为电企刚转盈，部分企业仍有减值计提风险，建议合理看待23年业绩，24年更值得期待。

23年进口煤大增，煤价下跌。

2023年12月份我国进口煤炭4730万吨，YOY+53.0%(11月YOY+34.7%)。2023年1-12月份，我国共进口煤炭4.7亿吨，YOY+61.8%(1-11月YOY+62.8%)。2023年1-11月，进口煤每吨785.1元，同比下跌19.6%。

电力龙头估值长期低位区间，24年盈利上行可期。

该行认为火电低盈利且低估值，目前Wind一致预期PE(2024E，截至2024.1.14)低于10倍，该行预计2024年股息率不少或可到6%以上，港股或可超10%。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内火电投资机会明显。

建议关注：

火电弹性(浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源);火电转型(华润电力，中国电力);水火并济(国电电力，湖北能源，国投电力)，煤电一体化(内蒙华电);新能源(三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源);水电(长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，桂东电力，黔源电力);核电(中国核电，中国广核);电网(三峡水利、涪陵电力)。

风险提示：1)经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大;2)电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。