中金:维持H&H国际控股(01112)“跑赢行业”评级 目标价12.5港元

中金下调H&H国际控股(01112)2023/24年净利润23%/14%至7/10亿元。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持H&H国际控股(01112)“跑赢行业”评级,考虑BNC业务表现低于预期,下调2023/24年净利润23%/14%至7/10亿元,引入2025年净利润11亿元。考虑较高股息率(5-6%),目标价12.5港元。该行预计H&H2023年实现营业收入139亿元,同比+9%,实现净利润7.2亿元,同比+18%,扣非净利润同比-1.3%,符合市场预期;对应下半年收入同比+2%,扣非利润同比-16%。

中金主要观点如下:

料2H23 ANC及PNC继续保持强劲增长,BNC增长有所承压。

分业务看,该行预计2H23公司ANC及PNC收入分别同增23%、23%,继续保持强劲增长,BNC收入同比下滑双位数。1)ANC方面,受益保健品需求增加及公司强品牌运营(23年推出Swisse“1+3”品牌策略提高全年龄段消费者渗透率)、多产品组合,Swisse中国2H23收入仍保持较好增长,其中双十一销售实现同比30%强劲增长,超过行业表现;此外,2H23澳新区受益于新渠道拓展、代购市场恢复收入延续上半年增长趋势,表现亦较亮眼。全年看,该行预计ANC收入实现同比30%+强劲增长。2)BNC方面,受新生儿数量下降及新老国标切换等因素影响,2H23婴配奶粉收入延续下降趋势,此外益生菌渠道去库存亦有不利影响,全年看益生菌收入同比仍实现双位数增长,部分抵消奶粉收入下跌影响。3)PNC方面,2H23中国及美国业务均表现亮眼,该行预计全年PNC收入实现同比20%+增速。

预计23年EBITDA利润率符合市场预期,料24年ANC业务有望继续稳健增长、财务费用有望有所改善。

受益于产品结构改善以及收入规模效应提升,该行预计23年ANC EBITDA margin有望提升6.4ppt至23.5%;BNC方面,受上半年库存减值及收入下滑影响,该行预计23年EBITDA margin同比下降;而PNC业务因其仍处于投资期EBITDA margin或保持近中单位数。整体看,该行预计集团23年EBITDA margin同比或基本稳定。展望24年,尽管受高基数影响,但受益于公司Swisse“1+3”品牌策略持续推进以及渠道拓展,该行预计ANC收入仍有望保持双位数增长,并带动整体收入增速稳健;利润率方面,综合考虑公司为持续提升Swisse品牌力而保持费用投入、BNC利润率修复,该行预计24年集团EBITDA margin同比有望稳中有升;此外公司后续仍将持续通过经营层面改善按计划逐步降低财务杠杆,该行预计24年财务费用同比存在改善空间。

风险

需求疲弱;渠道拓展及新品表现不及预期。

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