优质公司便宜得就像“可转债” 张坤：定价反映出“价值陷阱”预期（附重仓股）

智通财经APP获悉，1月19日，易方达明星基金经理张坤旗下4只基金披露2023年四季报。截至去年四季度末，张坤在管规模约为654.74亿元，相较于2023年三季度末时的763.54亿元，其基金管理规模大幅缩水约108.8亿元，下降14.25%。仓位上，张坤旗下4只基金在2023年四季度股票仓位基本稳定，并调整了消费和医药等行业的配置结构。个股方面，4只基金仍然以持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司为主。

资料显示，张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。

除了管理规模下降，其在管的4只产品均出现了净赎回。易方达优质企业三年持有于2020年成立，2023年6月结束了三年封闭期，开放日常申赎，自此后申购始终为0，四季度净赎回3.28亿份，全年净赎回20.28亿份。

其他3只产品，也自从2023年第一季度始，连续四个季度出现净赎回。2023年全年，易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达亚洲精选的净赎回份额分别为19.6亿份、0.48亿份、4.68亿份，加上易方达优质企业三年持有，合计净赎回45.04亿份。

总体来看，持仓上，A股方面，贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、泸州老窖(00568.SZ)等白酒龙头依旧在他的十大重仓股之列；港股持仓上，他旗下多只基金在四季度加仓阿里巴巴(09988)、药明生物(02269)，减持腾讯控股(00700)、香港交易所(00388)等；美股方面，超威半导体(AMD.US)首现其前十大重仓股之列，同时减持台积电(TSM.US)。

从具体基金持仓上看，他管理的易方达蓝筹精选前十大重仓股保持稳定，前十大重仓股分别是贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、腾讯控股、中国海洋石油、香港交易所、招商银行、药明生物、美团-W。与2023年三季度末的持仓相比，前十大重仓股没有变化，股票仓位从去年三季度末的94.17%降至四季度末的93.71%。

易方达优质精选基金的前五大重仓股依次是贵州茅台、五粮液、洋河股份、腾讯控股、泸州老窖。最为引人注意的是，易方达优质精选大举加仓港股互联网龙头阿里巴巴，环比增持超过7个百分点，而腾讯控股则被减持超过6个百分点。

值得一提的是，易方达亚洲精选是张坤2023年基金净值跌幅最小的，主要是因为该基金将61%的仓位投向港股市场，但仍有33.52%的仓位投向美股市场。

港股方面，与他管理的其他基金类似，易方达亚洲精选在四季度加仓阿里巴巴、华住集团，减持腾讯控股。

美股方面，Advanced Micro Devices Inc(超威半导体)新进易方达亚洲精选前十大重仓股。去年四季度，超威半导体股价涨幅超过43%。相比之下，台积电则遭到张坤减持。

张坤在产品四季报中称，经过四季度的下跌后，基金组合中部分优质公司的股东回报(分红+回购注销) 水平已经接近或超过一些传统意义上的高分红公司，这在一定程度上暗含着市场或许不再认可这些公司的长期成长性，甚至预期一些公司会成为“价值陷阱”。然而，他认为，这些企业的竞争壁垒依然坚固。

由此，张坤称，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息回报的同时获得了成长性期权。另外，从自由现金流回报角度来审视，组合整体的自由现金流回报(自由现金流/市值)也几乎处于历史最高水平。因此，从各个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。

张坤表示，全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司更高的估值溢价，但中国优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性增长到几乎不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。针对这一状况，他认为，长期很多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“期盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。