业绩盈喜难挡股价下滑，赢家时尚(03709)“低基数效应”正在失灵？

一则业绩盈喜似乎未能给赢家时尚(03709)带来积极的市场反响。

18日，公司公告称，预计全年纯利同比增速不低于120%、营收增速不低于20%，但在股价方面而言，仅19日微增3%，随后便再度走跌超5%，截至23日收盘最新股价为14.12港元。

在过去一年中，赢家时尚的股价从10港元附近最高涨至15.48港元，涨幅超过50%，表现不可谓不强劲。但截至目前，公司已在14港元附近盘桓了将近5个月时间。在跑赢大盘的情形下，业绩盈喜未能带来预期中的上涨，似乎表明赢家时尚的后续上涨动力仍稍显不足，而利空因素或已逐步显现。

营收、利润有望双双创下历史新高

根据赢家时尚发布的盈喜公告，预期集团于截至2023年12月31日止年度的纯利与2022年相比较将取得不低于120%的增长，收入将取得不低于20%的增长，主要系集团多个渠道产品的销售增加、公司大力进行产品改善并优化集团的运营。

据智通财经APP计算，公司2023年全年营收或将达到68亿元，而净利则有望达到8.4亿元，创下历史新高。

此前，公司在上半年实现营业收入33.41亿元，同比增长15.36%;净利润增长71.6%至4.42亿元，归母净利润增长70.9%至4.45亿元。

公开资料显示，赢家时尚旗下共有八个女装品牌，包括三个主力品牌——Koradior、NAERSI以及NEXY.CO，以及五个成长品牌——CADIDL、NAERSI、NAERSILING、ELSEWHERE、FUUNNY FEELLN。尽管各个品牌风格定位略有差异，但大体上以30～45岁具有经济实力的女性消费者为主要目标客群。

上半年，公司各品牌收入均有所增长，其中核心品牌Koradior、NAERSI表现稳定，收入同比增长11.1%、8.9%;La Koradior、NAERSILING、NEXY.CO表现突出，收入同比增长30.0%、22.8%、24.7%;年轻化中端品牌FUUNNY FEELLN则加速调整升级渠道布局以及产品迭代，实现营收0.72亿元，同比增长18.1%;ELSEWHERE、CADIDL营收分别同比增长16.6%、17.7%。

具体业务层面来看，公司店效有所提升，半年度单店店效达到176万元，同比提升将近19.73%，也带动直营零售店收益达27.23亿元，同比增长19.44%。截至2023年6月30日，赢家时尚一共拥有1980家零售店，其中1543家由集团经营，437家由经销商运营。据公司方面披露，公司旗下大约三分之一的门店已升级为面积约150平方米的大面积店铺，通过取代面积较小的店铺，公司在运营效率上得到较大改善。

抖音等新兴渠道也为公司业绩带来了新的增长机会。分平台来看，上半年公司于天猫、唯品会、EEKA电子商城以及抖音平台的营收分别达1.2亿元、2.1亿元、0.4亿元、1.0亿元，分别变动7.8%、6.5%、-54.4%、66.6%。

对比截至2022年底约10.2亿元的库存，公司的库存水平于2023年6月底下降至约9.1亿元，同样展现出积极信号。

品牌定位偏单一，或成增长隐忧?

赢家时尚全年营收与净利双双预增，显然与服装业的整体反弹不无关系。据国家统计局发布，2023年社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%;限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额增长12.9%。

回顾2023年，服装行业企稳回升，带动服装板块也“水涨船高”。据太平洋证券统计，2023年纺织服装板块相对于上证和沪深300指数均获得超额收益，其中纺织服饰板块在可选消费板块中涨幅居中。

相关上市公司的业绩也从另一方面佐证了行业的良好回暖态势。智通财经APP了解到，2023年前三季度，A股纺织服装板块收入、利润增速双双同比转正，单季度业绩表现相比去年也有明显改善，呈现出利润端比收入端更快修复的势头。

不过，这并不意味着赢家时尚就能够趁着行业“春风吹拂”而高枕无忧。纵观整个纺织服装行业，运动服饰、功能性服饰及男装等细分赛道需求较为刚性，持续受益于渗透率提升;而在国内消费以降级为主、消费者更加追求性价比的背景下，定位偏大众化的老牌行业龙头也表现稳健，未来依据多年经营的渠道与品牌优势仍将占据一席之地。

作为主打中高端女装的赢家时尚，尽管业绩表现良好，但相比一众上市服装公司，其在服饰品类上并不占优，既不能分享到近年兴起的冰雪运动、2024年奥运等利好所带来的体育服饰红利，其偏高的价格对消费者的吸引力也可能逐渐减弱。

从价格定位上来看，公司的双主品牌Koradior和NAERSI、收购品牌NEXY.CO、CADIDL主要为都市女性提供商务或休闲服饰，主流产品价格区间位于2000到 5000元;La Koradior主打女性正规服装与配饰，包括套装、宴会服饰等，价格区间位于3000到8000元;FUUNNY FEELLN主打日常通勤时装，目标客户群为中淑(泛指80后人群)新未来女性群体，价格区间在500到1500元。

而根据DT商业观察发布的《2023青年消费调研》，2023年人们在“美妆个护”和“服饰、包包和鞋子”上的开支明显减少，其中在“服饰、包包和鞋子”，选择“消费更多”的有26.7%，“消费更少”的有42.1%。

尽管赢家时尚旗下品牌众多，但定位较为单一，差异化优势并不明显。相比之下，同样主打中高端女装的歌力思(603808.SH)旗下拥有德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮流品牌Ed Hardy、法国设计师品牌IRO Paris、英国时尚品牌self-portrait 以及加拿大高端羽绒服品牌Nobis等，品牌风格迥异、定位互补，在经营韧性和成长空间上都将有更高的预期。

据智通财经APP了解，2022年财报中，赢家时尚提出，要将集团定位从“中国中高端女装行业领军企业”升级为“中国领先的轻奢品牌管理集团”。但值得一提的是，女装领域本就具有风格多元、更新迭代快、竞争激烈、创新要求更高等特点，不仅国内外的小众设计师品牌层出不穷，诸多成熟奢侈品集团推出的轻奢品牌也正在入场。对于久居“舒适区”的赢家时尚而言，未来如何跑通转型发展的路径，还有待时间检验。

小结

展望2024年，由于基数提升、宏观消费环境复苏仍较为低迷，服装消费增速或将相对放缓;而从市场层面来分析，尽管2023年纺织服装板块涨幅跑赢大盘，但各细分板块估值仍低于历史均值。

根据首创证券统计，截至2023年12月15日收盘，纺织服装板块市盈率(TTM)水平为27.76，低于2018年1月以来的市盈率历史平均值;品牌服饰板块市盈率(TTM)水平为26.42，低于2019年12月以来的市盈率历史平均值。

在此情形下，基本面的变化将成为影响公司股价走势的关键因素。具体到赢家时尚来说，业绩方面的利好已在过去一年的涨势中充分反映，未来的上涨动力还需要更多的积极变革。鉴于公司各项经营指标向好，投资者仍可抱有一定的乐观预期。