信达证券：传统商超零售布局折扣业态转型 或为新成长机遇

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，消费追求性价比、回归商品使用属性，我国折扣业态2023年以来快速发展。折扣业态的兴起契合消费分级大背景下性价比消费的崛起趋势，对标海外，折扣业态通常兴起于宏观经济增速放缓的大背景下。该行认为在国内传统商超零售发展受阻，实物商品消费线上化率进程趋缓、线上线下消费结构已达相对稳定水平的背景下，布局折扣业态转型或为新的成长机遇。建议关注：重庆百货(600729.SH)、家家悦(603708.SH)、红旗连锁(002697.SZ)。

信达证券观点如下：

硬折扣龙头具备低毛利、低费用率、高周转、高ROE的特征，业绩韧性强。

该行以折扣零售龙头Costco的财务数据为例，其近10年商品销售毛利率稳定在10-12%的水平，低于国内外传统零售龙头20%-25%的毛利率水平，通过一定程度的终端价格让利实现性价比定位。而其ROE却能持续领先传统商超标的，且在2021-2022年得到进一步提升，FY2022其ROE为28.31%，同期传统商超巨头沃尔玛为15.23%，家家悦为2.64%。拆解来看，Costco的高ROE核心来自显著低于同业的费用率、处于同业平均水平且稳中有升的净利率，以及高于同业的周转效率，且在消费者消费理念变化及宏观经济环境波动下，Costco商业模式更具韧性。Costco、Sam’s Club营收成长性好于传统商超标的，且均在FY2020之后经历了增长提速，而其他可比公司均不同程度增速放缓/下滑。

高坪效为支撑业绩增长和拓店的核心驱动力之一。

Costco营收增长由坪效、拓店、会员费收入共同贡献，Sam’s Club近5年门店体量基本稳定，营收增长主要由坪效提升贡献。在毛利率较低的折扣业态下，门店盈利主要依靠高周转高坪效来实现。FY2023 Costco的坪效达到2万美元以上，Sam’s Club为约1.3万美元，且近5年总体均呈持续提升趋势。门店扩张的核心动力来自单店模型跑通，Costco凭借并不低于同业的净利率(由高坪效、低费用率、会员费收入共同贡献)和显著更优的周转效率，实现了高于同业的ROE，支撑全球门店扩张。

且随着规模效应显现，该行预计净利率、ROE仍有进一步优化趋势。

本土企业布局硬折扣有哪些值得借鉴的地方?该行总结以下四点：1)精简SKU以提升单品运营效率和采购议价能力，社区硬折扣SKU数量最为精简，如比宜德约600个SKU，条马约800个SKU，小百零食折扣铺约1100个SKU，Aldi约1800个SKU，而沃尔玛综合超市SKU可达2万个。2)聚焦高频刚需品类、发展自有品牌、强化源头直采。3)领先的成本管控能力，最大化人效。Costco人效显著优于沃尔玛、Target，且规模化效应下有较为明显的逐年提升趋势。FY2022Costco的人均创收和人均创利分别为75万美元、2万美元，人均创收为沃尔玛和Target的2-3倍，人均创利均为沃尔玛和Target的3倍以上。4)随中国家庭小型化趋势，社区型小店或更具备高周转和快速复制的可能性。

投资建议：该行认为折扣业态的核心竞争力在于零售企业本身的运营能力、品牌效应、上游供应链的布局和整合能力，龙头例如Costco具备较深护城河且规模效应持续放大，本土龙头企业转型折扣业态或具备一定先发优势，建议关注具备布局折扣业态核心竞争要素/已开始试水折扣业态的商超便利龙头重庆百货、家家悦、红旗连锁。

风险因素：宏观经济增速不及预期风险;行业竞争加剧风险;终端需求疲软风险。