华福证券：低库存+降息预期支撑铜价高位运行

智通财经APP获悉，华福证券发布研究报告称，短期低库存支撑铜价高位运行;中期，美联储降息确定性强，美元下跌利好铜价，第一量子和英美资源矿端减产将使24年铜供需转为短缺，支撑铜价上移，长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。短期来看，供给端，现货TC目前已跌至冶炼厂成本线以下，未来或将有部分炼厂减产或者提前安排检修以抵冲风险;需求端，年底需求较为疲软，但整体累库情况不及预期，侧面反映国内需求韧性仍存。

个股推荐：紫金矿业(601899.SH)、金诚信(603979.SH)、洛阳钼业(603993.SH)、北方铜业(000737.SZ)，关注五矿资源(01208)、江西铜业(600362.SH)等。

华福证券观点如下：

原料端：供应保持宽松。

1)铜矿进出口：全年累计进口数量为2,758.4万吨(智利844.2+秘鲁726.3+哈萨克斯坦158.3)，同比+234.7万吨/+9.3%，增量主要来自于秘鲁、墨西哥等国家，进口秘鲁726.3万吨，同比+100.3万吨/16.0%。2)废铜：全年我国废铜进口198.6万吨(美国36.2+日本28.6+马来西亚20.0+泰国15.4)，同比+21.5万吨/+12.1%。

供给端：全年阴极铜进口下滑。

1)产量：截至2023年12月，我国阴极铜建成产能1322万吨，全年电解铜产量1,151.5万吨，同比+93.8万吨/+8.9%，产能利用率为87.1%。2)进出口：全年累计进口数量为351.1万吨(刚果86.9+智利75.6+俄罗斯36.6)，同比-16.5万吨/-4.5%，减量主要来自智利，进口智利同比-15.5万吨/-17.1%;3)利润：铜冶炼厂利润主要来自硫酸和加工费，全年来看，冶炼厂利润尚可，23年全年现货TC均值为81.4美元/吨，同比+27.8%，副产品硫酸全年均价为237.1元/吨，同比-58.0%，但近期受矿端紧张+冬储影响TC加速回落，带动铜冶炼利润下降，12月底铜粗炼加工费为62.2美元/吨，环比-18.8%。

加工端：全年铜材出口同比增加。

1)产量：全年铜材累计产量为2,217.0万吨，同比+4.9%;分月看，受季节性淡季影响，2023年12月我国铜材产量195.0万吨，环比-3.1%。2)进出口：海外铜材消费较有韧性，全年累计铜材出口95.8万吨，同比+4.7%，分月来看，受季节性备库基本结束影响，铜材本月出口量下滑，12月我国铜材出口量为66,408吨，环比-9894吨/-13.0%。

终端需求：全年表观需求量1,474.6万吨，同比+5.2%。

终端需求：家电表现超预期，23年空调产量2.45亿台，同比+13.5%，冰箱9632万台，同比+14.5%;23年房屋竣工面积累计同比+17%;新能源汽车产量954.9万辆，同比+35.6%;光伏累计产量54,115.8万千瓦时，同比+54.0%。

宏观分析：美国通胀数据降温强化降息预期，支撑高位铜价。

12月美国核心CPI增长3.9%，回落0.1pct，但近期美联储官员鹰派发言不断，推迟了市场对美联储的降息时间预期，根据CME FedWatch显示，美联储3月份降息可能性由上周的 80%降至46.2%，短期美元美债再度走高，略微压制铜价。但中长期看，美联储降息落地确定性强，美元指数下跌使得铜的宏观压力得到缓释，铜价预计高位运行。

投资建议：23年铜原料供应偏宽松，铜矿和废铜全年进口均增加，阴极铜供给同比+5.4%，需求端在家电和新能源的提振下也保持较高速增长，同比+5.2%，全年看铜价均值为68,402万吨，同比+1.3%。

短期来看，供给端，现货TC目前已跌至冶炼厂成本线以下，未来或将有部分炼厂减产或者提前安排检修以抵冲风险;需求端，年底需求较为疲软，但整体累库情况不及预期，侧面反映国内需求韧性仍存。该行认为，短期低库存支撑铜价高位运行;中期，美联储降息确定性强，美元下跌利好铜价，第一量子和英美资源矿端减产将使24年铜供需转为短缺，支撑铜价上移。长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。

风险提示：国内消费不及预期，美元指数上涨超预期