国联证券：日股“核心竞争力”正不断减弱 或表明短期配置性价比减弱

智通财经APP获悉，国联证券发布研究报告称，在全球比较视角下，该行选取了部分发达国家主流市场指数，并根据股息率、估值、分散度等原始数据进行排名。比较下来，在2023年初日本股市具备标的优、资产便宜、集中度低三项优势，综合“核心竞争力”较高。但在当前日本股市持续上行、全球投资者不断加码日本的背景下，其“核心竞争力”正不断减弱，或表明短期配置性价比减弱。此外，RSI指数同样反映日股短期内波动性升高，交易情绪大幅升温，或反映日股阶段性过热。

国联证券观点如下：

2024年开年，日经225指数涨幅不仅远超全球主要市场指数，同时也已接近90年代峰值。全球投资者的目光在2023年4月巴菲特加仓五大商社后，再度被吸引至日本股市。海外RSI指数显示日经225已高于70超买线，我国日经225ETF产品溢价率最高超过20%。本期GlobalVision重在观察日股上涨的驱动力，探讨外资配置在研究日本市场中发挥的作用，并通过全球比较，分析日本股市的“核心竞争力”，研判当下是否仍具备配置价值。

日本股市有哪些驱动力？

日本股市走牛的原因较多。长期来看，自2012年安倍上台后推行的新老“三支箭”政策，或为日本股市步入长牛的原因。近期来看，拆解DDM三因素，分子端盈利受益于整体经济或走出通缩，上市公司ROE、净利率近年来持续上行。分母端流动性受益于负利率、YCC政策、NISA新制度等，同时日元融资成本低催生“借日元买日股”策略。此外，日本资产倍增计划+资本市场改革提高内资风险偏好，巴菲特“名人效应”提高外资风险偏好。

什么是日股的“核心竞争力”

资金面数据往往作为“果”反映多个宏观因素变量，结合日本市场“外资强、内资弱”的结构，该行认为外资配置或为“观测锚”。在全球大类资产配置视角下，外资增配日本或由于日本股市具备“核心竞争力”。在全球资产比较逻辑下，投资者关注的三个核心问题——即资产“好不好？”“贵不贵？”“是否起到分散作用？”。日本股高分红、低估值、低持仓三项优势，分别满足了投资人的三个需要，同时也构成了日本股市的“核心竞争力”。

日本股市当前是否面临过热？

在全球比较视角下，该行选取了部分发达国家主流市场指数，并根据股息率、估值、分散度等原始数据进行排名。比较下来，在2023年初日本股市具备标的优、资产便宜、集中度低三项优势，综合“核心竞争力”较高。但在当前日本股市持续上行、全球投资者不断加码日本的背景下，其“核心竞争力”正不断减弱，或表明短期配置性价比减弱。此外，RSI指数同样反映日股短期内波动性升高，交易情绪大幅升温，或反映日股阶段性过热。

风险提示：日本股市估值系统性抬升;地缘政治冲突加剧;美联储降息节奏不及预期。