国金证券：经营物业贷政策完善 地产迎底部布局机遇

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，地产板块正处于业绩及估值双重底部，政策催化或迎布局机遇。经营性物业贷款政策的完善能在一定程度上改善房企现金流状况，而行业的平稳健康发展关键在销售的企稳，仍需宽松政策的持续支持。推荐直接受经营性物业贷政策利好的具有优质持有资产房企，如华润置地(01109)、招商蛇口(001979.SZ)等;推荐受益于行业格局优化的改善性央国企，如建发国际集团(01908)、越秀地产(00123)、华发股份(600325.SH)等。

事件：2024年1月24日，央行和金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》(下称《通知》)，细化了商业银行经营性物业贷款业务管理口径、期限、额度、用途等要求，经营性物业贷款除用于与物业本身相关的经营性资金需求、置换建设购置物业形成的贷款和股东借款等外，还可用于偿还房地产开发企业及其集团控股公司(含并表子公司)存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券。同日国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。

国金证券点评如下：

房企融资支持持续落地，已有部分成果显现。

自2022年11月“三支箭”到2023年中央金融工作会议，支持房企现金流改善的措施持续落地。①信贷层面，截至3Q23房地产开发贷余额13.17万亿，同比+4%，占金融机构各项贷款余额5.61%，较22年末下滑0.29pct;②债券融资层面，2023年中债增和地方国资支持房企发债融资规模合计约200亿元，龙湖集团、新城控股、美的集团、碧桂园等民营房企获增信发债规模在15亿元以上;③股权融资方面，截至2024年1月，已有招商蛇口、华发股份、陆家嘴、福星股份4家上市房企在A股完成股权融资，合计募资301亿元，另有5家房企股权融资方案已获证监会批复。

经营性物业贷政策完善，改善房企流动性吃紧现状。

经营性物业贷的重点在于可抵押物资质、抵押年限、抵押率和使用范围等，此次《通知》明确：①经营性物业贷款额度原则上不得超过承贷物业评估价值的70%;②经营性物业贷款期限一般不超过10年，最长不得超过15年;③经营性物业贷款可用于偿还房企及控股公司存量房地产贷款和债券。拥有优质持有运营资产(如华润置地、龙湖集团、新城控股)、抵押率较低(如招商蛇口、万科A等)的房企能更加受益。经营性物业贷政策能在短期改善房企的资金状况，但金融机构放款仍需看项目和房企资质，部分民营房企融资或仍需担保增信，同时房企持续经营现金流的改善关键还是在于销售的企稳。

国资委考核市值管理，地产央国企价值凸显。

当前受行业量价齐跌影响，房企毛利率下行和计提减值增多，短期业绩承压探底;而在经营层面央国企投销表现依然良好，建发房产、华发股份、越秀地产等2023年销售同比增速在10%以上;经营健康的央国企通过多种渠道增强市场信心，如提高分红比例(保利发展将分红比例从2020-2022年平均28%提升至2023-2025年的40%及以上，2023年股息率约4.5%，预计其他央国企也将跟随)、大股东增持、公司回购等。当前A股地产板块PB估值已降至0.65倍，部分典型央国企PB估值已降至0.5倍的历史底部，在行业格局持续优化、多措施提振市场信心背景下，央国企价值凸显。

风险提示：宽松政策对市场提振不佳;三四线城市恢复力度弱;多家房企出现债务违约。