中信建投：利好频出逻辑反转 优质银行布局正当时

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，近期央行、金融监管总局等监管机构的一系列表态和相关政策的调整，标志着地产暴雷、城投化债、宏观经济预期等负面因素极大打消。该行认为，板块beta反转后应从地产风险化解、小微竞争格局优化、市场对城投化债误判纠偏、宏观经济预期改善四大切入点布局优质银行，分别对应招商银行(600036.SH)、常熟银行(601128.SH)、成都银行(601838.SH)、宁波银行(002142.SZ)四家核心受益标的。此外还可以关注以浙商银行(601916.SH)为代表的发达省份重大拐点型银行。

事件：1月24日，央行及金融监管总局联合发文，明确2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，全国性商业银行还可发放经营性物业贷款用于偿还房地产开发企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域的相关贷款和公开市场债券。

中信建投主要观点如下：

利好政策频出，逻辑反转，优质银行布局正当时。

近期央行、金融监管总局等监管机构的一系列表态和降准、经营性物业贷等政策调整，标志着地产暴雷、城投化债、宏观经济预期等方面的负面情绪极大打消。这类负面情绪此前严重压制了银行板块估值，导致投资者只敢以“没有机构持仓”为第一诉求，宁可接受二线甚至三线品种，也极力回避基本面好、但有机构对手盘的绩优品种。优质银行经历了长期调整，估值均回到了各自的长周期底部，板块大beta反转后，应从以下几个切入点布局优质银行：

1. 地产风险进一步化解，零售银行标杆最受益：根据1月24日央行发文，2024年底前经营性物业贷款在符合相关规定的前提下可以用于偿还地产企业的存量贷款以及公开市场债券。经营性物业贷款用途拓展后，地产主体暴雷风险进一步缓解，保主体迈出实质性的关键一步。只有保住了主体，才能保住销售，只有销售无忧，银行在地产上的最大敞口——开发贷才能平稳退出。至此，防暴雷、保主体、保销售、保开发贷的链条理顺，地产系统性风险进一步降低。此外，广州放松限购，一线城市需求刺激再加码。

2. 普惠小微口径调整，小微银行标杆最受益：1月24日国新办新闻发布会上，央行提出将普惠口径从此前的贷款规模1000万上调至2000万，预计大行普惠目标客群将上移，与聚焦几十万贷款金额客群的下沉市场优质小微银行拉开距离，大行对小微业务不计成本的挤压竞争将显著缓解。此外，在发布会上央行还提出将于1月25日针对支农支小再贷款、再贴现利率定向降息0.25pct，同时还指出将“延续实施普惠小微贷款支持工具、普惠养老转向再贷款，适当增加支农支小再贷款、再贴现额度”，充分彰显出政策端对普惠小微的支持力度，预计小微信贷需求将在政策拉动下进一步回暖。

3. 市场对城投化债误判纠偏，优质区域政信业务见长的银行最受益：市场对城投化债的预期是，所有城投资产都需要降息300bps以上，不分区域、不分主体、不分项目，这种认知是有极大偏差的。央行发布会上表示：“城投只是少数地区局部问题，对经济和金融总量影响有限。”这与该行在报告《全年信贷增量平稳，息差降幅有望收窄》中的结论高度一致：“不在12个化债重点省份的城投资产，基本没有降息需求。”市场严重高估了非12个化债省份银行的息差压力，需要纠偏。由于部分城商行涉政业务敞口较大，市场担忧化债降息对其息差、营收影响更大，一直抱以回避心理。

4. 宏观预期和板块beta整体改善，银行板块标杆最受益：伴随着全面降准的正式落地，稳经济号角逐步吹响。本次超预期降准一方面为了改善当前市场上偏紧的流动性，但另一方面更是为后续更加积极的财政、货币政策出台打开空间，经济复苏的预期正逐步强化。此前部分江浙地区优质城商行股价承压，核心原因在于2023年经济预期高开低走，市场风险偏好持续下降，叠加较高的国内机构与外资持仓，其股价下跌幅度更大，估值溢价较行业平均持续收敛。实际上，以宁波银行为代表的优质区域性银行基本面表现依然处于行业第一梯队，体制机制及公司治理层面的突出优势并没有改变。

5. 长周期资产质量压力出清，公司治理和发展战略出现重大变化，基本面趋势领先，发达省份重大拐点型银行是代表：部分银行估值长期处于底部，核心原因在于资产质量与公司治理存在隐患。若长周期的资产质量压力极大缓解，问题股东有效退出，经营战略因地制宜发挥优势，困境反转逻辑将支撑此类银行估值修复。浙商银行是此类银行的代表，问题股东出清、新一届领导班子确立，公司治理呈现拐点。风险上，表外不良处置接近尾声，长周期资产质量压力化解。

6．经济复苏预期再强化，板块投资逻辑出现反转，是优质银行配置的最佳窗口。此前，受地产暴雷、城投化债、宏观经济预期等负面情绪影响，银行板块估值受到严重压制，投资者在投资标的选择上过分担忧“机构持仓”，存在一定偏误。而优质银行也在经历长期调整后，估值逐步回落至长周期底部。伴随着近期稳经济政策的持续出台，板块逻辑已扭转，该行认为地产风险化解、小微竞争格局优化、市场对城投化债误判纠偏、宏观经济预期改善是板块投资逻辑反转后的四大切入点，优质银行布局正当时。

风险提示

（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。