市场波动中的南北向资金特征及展望：节前疲弱 中线积极

本文来自于中金公司互联互通系列研报之十二《市场波动中的南北向资金特征及展望》，作者王汉锋、林英奇。

最近AH 两地市场波动加大，中金对互联互通资金流向特征的观察如下：

1） 南向资金持续强势流入：南向资金年初至今日均净流入37 亿港币，是2017 年日均15 亿港币的2.5 倍。尽管本周市场大幅回调，但南向资金流入却明显放大，2 月5 日的单日净流入106 亿港币的规模甚至创出近3 年来的新高（仅次于2015 年4 月8 日、9 日的历史第三高）。
2） 大规模南向资金流入可能与机构逢低建仓或增仓有关。2017 年10月以来有港股通资格的内地公募基金发行明显提速。2017 年5-9 月每月发行0-3 支，而10-12 月每月发行7-10 支；今年1 月新发行16支，是历史最高单月发行速度，2 月截至目前预计发行5 支。目前有港股通资格的基金（包括即将发行基金）总数达145 支，其中主要投资港股的基金45 支；全部有港股通资格的公募基金净值已达1,878 亿元，较去年3 季度末翻倍，其中以投资港股为主的基金净值877 亿元。

3） 内地投资者今年主要买入港股金融、周期股。去年南向资金主要买入的板块为金融、互联网、房地产、医药、科技硬件等，对原材料、能源板块净买入规模靠后（分别排在全部GICS 二级行业12、13 名，图表14）。

今年除了金融、房地产、互联网外，能源、原材料也成为主要买入板块，净买入规模排在全部GICS 二级行业第3、第5 名（图表15）。

最近市场回调，内地投资者表现为抄底汇丰、中国银行、中国平安、工商银行、瑞声科技等蓝筹股（图表11）。

4） 北向方面，市场下跌时海外资金明显流出A 股。

尽管年初随A 股大涨，北向资金曾一度在1 月2 日到1 月26 日达到日均净流入19 亿的水平，但随市场回调资金出现流出，2 月6 日净流出98 亿元的规模甚至是历史第3 大单日流出。其中，之前累计涨幅较大的中国平安、茅台、伊利、宝钢等出现了阶段性资金流出现象；在股价明显回调后，部分消费类个股最近又有资金流入。
往前看，随着内地春节长假临近，估计南北向流量均会有所萎缩。南向资金净流入如果减缓也会使得香港市场交易有所降温，市场风险偏好可能也随之降低，北向交易也是类似的特征。

中期来看，我们依然估计南下资金将可能继续以每年2,000-4,000 亿人民币的速度南下配置港股；而考虑到本次回调之后部分A 股消费蓝筹股又具备吸引力，MSCI 将在5月份首次真正纳入A 股进入指数，北向流量预计在节后也会恢复至日均10 亿左右或以上的水平。另外，3 月5 日港股通范围将随恒生综合指数调整变动，详见我们2 月6 日发布的报告。

市场展望：短线呈现节日前的疲弱特征，中线依然积极

短期考虑到长假临近且外围市场波动还尚难言平息，整体市场风险偏好不高，节前两地市场可能会维持震荡盘整、缩量走势。

从中期来看，中国基本面趋势，即资本开支周期见底回升、房地产库存低补库存需求较大、外需趋势稳健等，依然是市场需要反映的主要趋势，我们对A/H 市场中线走势依然持积极看法。

其中，外围市场波动是否逐步平息、春节期间的消费、节后地产及各周期行业的数据及复工、通胀走势及去杠杆政策具体的落实，等等，是我们当前密切关注的变量。

（编辑：文文）