华泰证券FOMC前瞻：或将删除高利率“for longer”指引

智通财经APP获悉，华泰证券发布研报称，北京时间2月1日（周四）凌晨美联储将公布1月议息会议决议，本次会议可能进一步移除对利率higher for longer的指引，尤其是“for longer”部分，为3月决策增加灵活性。3月决策仍可能主要视届时通胀走势而定，但也可能受劳工和零售数据边际影响。华泰证券认为，鉴于近期通胀走势，3月降息可能性并未完全消除，维持此前预测，即美联储可能今年3月或者4-5月降息。

华泰证券主要观点如下：

12月议息会议以来，降息预期有所回落，但主要是修正此前过快实现的大幅降息一致预期。预计1月大概率继续按兵不动，和市场预期一致。在联储表述中 ，可能会删除此前存在加息可能性的表述，并不再强调政策需要长时间偏紧（for some time）；同时，不排除1月会议开始准备讨论减缓缩表（taper）、但距离宣布taper仍有距离。

有关利率：市场对1月降息没有预期，但如果3月有降息的可能，1月可能在表述上有所调整。该行认为，由于目前距3月FOMC还有几次重磅数据发布——如目前联储最为关心的通胀数据、以及劳工、零售数据等。所以，联储大概率在1月会议中主要传递一个“data dependent”（政策随着数据变化灵活调整的）信号。但是，由于此前的表述是利率将长时间维持高位（higher for longer）以及政策需要长时间偏紧确保通胀继续下行（restrictive for some time），所以，1月FOMC大概率会去掉此前“长时间”的限定，为3月决策争取灵活性。

有关缩表：联储近期释放了开始讨论削减缩表（taper）时点的信号，但也明确指出现在开始就此采取行动为时过早。该行认为，联储可能2季度后更多地讨论taper时点，年中宣布taper，并分多步骤taper，以求在不影响金融稳定的前提下实现资产负债表规模“最小化”。

往前看，对联储政策影响最大的指标是哪些？

通胀是降息讨论的主要诱导因素、也可能是主要决定因素。联储紧密追踪的核心PCE通胀环比年化已经回落到2% 以下（3个月环比年化为1.5%，6个月环比年化也仅为1.9%，所以，降息有空间，虽然增长数据向好降低了降息的紧迫性，但通胀上行是加息的主要触发因素，该行认为，通胀下行也是降息的最重要驱动因素。

劳工需求是否减速——如果非农就业开始明显减速，则3月降息可能性进一步上升。虽然12月新增非农就业超预期升至21.6万人，但就业市场可能只是“看起来很美”：剔除医疗和政府就业后，其他私人部门新增非农就业维持在相对低位且低于疫情前水平；失业率虽然维持低位，但家庭调查的新增非农就业下降68.3万，创疫情以来最大跌幅，可能因兼职就业占比增加，侧面反映就业市场降温。

零售与增长数据：如果通胀如该行预期继续下行，则增长强劲仅边际减小降息的紧迫性，但不改变降息方向。美国四季度GDP环比录得3.3%，其中消费维持韧性。但和劳工数据一样，增长数据对降息时点的影响是“非对称”的，即增长减速可能提前降息时点，但只要通胀维持下行趋势，增长加速不会大幅推后降息时点。

往前看，3月会议前仍然有两份通胀和就业报告，联储对下一步决策会持开放态度，仍不排除联储3月或者4-5月会议降息的可能性。综上，鉴于核心PCE环比走势已经回落至联储目标之下，目前名义增长对应的利率范围已经明显下移，所以，该行认为联储会相应调整利率水平（recalibrate），以保护企业现金流平稳增长。诚然，如果增长数据继续大幅超预期强劲，则降息时点可能边际推后，但不一定会改变联储今年上半年开始向他们认为的“正常化”利率水平移动的方向。