中信证券：中国潮玩驶向精神消费蓝海 建议把握行业上行趋势

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，中国功能性消费已进入平稳发展阶段，精神消费方兴未艾。潮玩作为精神消费的载体之一，人均GDP破万后高增的精神消费需求、Z世代及日益拓宽的潮玩受众和投资需求三大因素共同推动行业规模高速增长。复盘海外龙头，乐高通过聚焦IP及缩减业务走出经营困境，2017年加快亚太地区布局，助力业绩增长二次提速;万代通过IP AXIS战略完成对南梦宫的业务整合，并实现利润的持续增长，公司长期海外收入目标占比为50%。

中信证券观点如下：

潮流玩具：精神消费优质载体，强IP属性。

现代潮玩概念于1999年在中国香港诞生，早期由中国香港、美、日主导行业发展。2016年泡泡玛特发布首个MOLLY盲盒系列，带动中国大陆潮玩行业步入高速发展期。相较于传统玩具强调功能属性(可玩性/益智性)，潮玩更多聚焦于精神属性(艺术性/情绪价值);潮玩呈现形式多为静态艺术品或模型，其突出的美学文化属性及社交收藏价值更能满足成年人的精神需求。

中国潮玩高速发展，行业集中度具备提升空间。

弗若斯特沙利文(转引自KK集团招股书)预计中国潮玩市场规模将由2021年345亿元增长至2026年1101亿元，5年CAGR为26%;其中盲盒市场为最快细分增长领域，预计将由2021年97亿元增长至2026年424亿元，5年CAGR高达34%;同期预计拼装玩具/手办类潮玩CAGR分别为21%/24%，行业整体具备高成长性。2021年中国潮玩市场CR5为26.4%，较2019年+3.5pcts，行业集中度仍有较大提升空间。

消费转型、优质客群共同推动行业增长。

潮玩行业的高成长性主要由三大因素推动：1)人均GDP破万美元、城市化率超60%，功能性消费趋于饱和，精神消费、文创行业增长奇点临近;2)核心客群Z世代：高消费倾向，注重社交和情绪价值;3)金融属性促生二手交易市场，赚钱效应拉动投资增量需求。

海外潮玩巨头竞争力研究：IP为基本盘，全球化打开增长空间。

复盘KAWS和积木熊的兴衰，狭义潮玩市场规模受限，短生命周期制约成长空间。乐高20世纪末凭借缩减业务及星球大战IP步出困境，随后公司全面开启品牌IP化;2017年乐高欧美业务增速放缓，公司加大中国业务开拓力度。万代南梦宫凭借IP AXIS策略重回增长曲线，公司在确立IP价值最大化为核心战略的同时设定了长期国际业务收入占比50%的全球化目标。

以IP为尺，全球化渠道为标，丈量中国潮玩独角兽公司。

1)泡泡玛特：2023H1，公司自主产品营业收入25.9亿元，占比91.9%，其中艺术家IP和授权IP占比分别为78.7%/12.7%;艺术家IP中，前三大SKULLPANDA /MOLLY /DIMOO 收入分别为5.3亿/4.1亿/3.6亿元，占比18.7%/14.6%/12.9%。公司旗下形象IP正逐步向内容IP演进：泡泡玛特城市乐园已于2023年开业，自研手游“梦想家园”有望于2024年上线。公司依托文化及审美相近优势，率先破局东南亚市场，海外收入占比由2021年4%快速提升至2023H1的13%。

2)TOP TOY：拥有80个IP授权品牌，已签约核心战略合作伙伴三丽鸥旗下IP在东南亚所有国家授权;在运营第三方授权IP的同时，TOP TOY打造中国积木自有IP。依托迪士尼、三丽鸥等全球知名IP和母公司名创优品完善的海外渠道布局，TOP TOY计划分步实现产品-门店-品牌的出海。

投资策略：

潮玩行业处于快速成长期，随着精神消费及国潮文化的崛起，潮玩有望成为Z世代消费行业的蓝海市场。建议把握行业上行趋势，布局在IP运营和全球化扩张上具备竞争力的公司。

风险因素：潮流玩具为典型的可选消费品，受居民购买力、消费意愿影响大的风险;监管力度超预期的风险;知识产权风险;IP创作开发的不确定性风险;消费者需求与偏好不断变化，IP影响力减弱的风险;行业竞争加剧，侵蚀盈利能力。