国金证券：维持九毛九(09922)“增持”评级 引进加盟及合作模式至太二及山的山外面

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，维持九毛九(09922)“增持”评级，预计23E~25E归母净利4.6/6.8/8.9亿元;短期经营仍受行业β影响，公司自身品牌打造、中后台能力强，开放加盟利于加快扩张、降低风险。2024年2月4日，公司公告将引进加盟及合作模式至太二酸菜鱼及山的山外面酸汤火锅。

报告主要观点如下：

太二于新增长市场开放加盟，利于加快品牌扩张、分散公司风险。

太二从2024年2月3日起开放以下三类地区加盟模式：1)中国新疆、西藏及台湾;2)中国内地机场和高铁站等交通枢纽;3)澳大利亚及新西兰。从太二品牌开放地区看目前加盟模式针对品牌“新增长市场”(距离现有门店较远的未覆盖省份、交通枢纽、未涉足的海外国家)，该行认为在该类新增长市场开放加盟有利于加快品牌扩张、利用当地合伙人资源经验、降低公司直营风险等好处，同时避免加盟店与直营店在存量市场产生竞争。根据国金数字未来LAB跟踪，2023年太二品牌新开134家、其中海外12家，略超公司年初规划的133家，计划完成度较好。公司计划2024年中国内地新开直营80~100家、国际市场新开15~20家，新开目标稳健，开放加盟后有望进一步助力门店扩张步伐。

新品牌山的山外面酸汤火锅将分阶段全面开放加盟。

公司24年2月3日起开放山外面品牌中国若干指定购物中心合作模式，并计划将从25年2月3日起全面开放加盟模式。根据品牌官方公众号信息，山外面贵州酸汤火锅2024年2月1日两店齐开，首店位于广州正佳广场(原公司赖美丽烤鱼正佳广场店改造)，佛山店位于千灯湖环宇购物中心。

根据品牌官方公众号及大众点评信息，山外面锅底定价29~39元，荤菜20元左右，素菜多数6~9元，客单价目前约88元，相较集团旗下怂火锅客单(121元)更平价。该行认为23年贵州酸汤火锅细分品类热度提升迅速，口味酸辣具备大众化潜力，目前细分品类内尚无规模较大的连锁品牌，该行认为公司山外面客单定位符合当下餐饮消费性价比诉求，公司潮流品牌打造、供应链、中后台管理能力强，已有火锅直营品牌运营经验，目前处于合作模式试水阶段，期待后续新品牌表现。