中金：维持阿里巴巴-SW(09988)“跑赢行业”评级 目标价109港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持阿里巴巴-SW(09988)“跑赢行业”评级，FY24收入不变，下调FY25收入2%至1.02万亿元，主要系非核心业务收入趋缓，下调FY24和FY25非通用会计准则归母净利润3%和9%至1,612亿元和1,674亿元，主要系淘天和海外投入加大，目标价109港元。公司3QFY24收入和利润均符合预期，收入同增5%至2,603亿元，调整EBITA同增1.5%至528亿元，非通用准则归母净利润同比下滑4.3%至482亿元。

中金主要观点如下：

24年为淘天投入大年，以投入换份额稳定和GMV增长。

3QFY24淘天GMV、用户数和订单量同比正增长，客户管理收入(CMR)同比持平，货币化率下滑主要系货币化率更低的淘宝GMV占比提升，在回归用户和淘宝的大趋势下，该行认为短期GMV同比增速仍会跑赢CMR。公司表示24年会投入商品供给、价格力和好服务等方向提升消费频次，实现GMV健康增长和份额稳定，考虑到淘特、淘菜菜等降本增效空间收窄，该行判断后续淘天调整EBITA或存在一定压力，且整个电商行业高强度竞争仍将持续。

国际业务高增长高投入，云计算结构调整延续。

3QFY24国际业务收入同增44%，其中速卖通订单同增60%，系Choice高增长，24年1月Choice订单约占速卖通单量的一半;国际业务目前以规模为首要目标，3QFY24调整EBITA亏损扩大至31亿元，考虑到跨境电商较高的增长前景，该行预计国际业务投入力度有望显著增加，4QFY24调整EBITA亏损43亿元。云智能集团本季度继续聚焦公有云方向，收入同增3%，调整EBITA利润率达到8%，该行预计未来投入有望增加，进而推动收入有所加速。

大幅新增回购额度，公司加大回报股东力度。

公司宣布新增250亿美元回购计划，持续至2027年3月，未来3个财年可用资金为353亿美元，若如期兑现平均每年回购118亿美元，公司承诺每年净回购股份占总股本比例会保持3%以上，叠加潜在分红回报，该行预计阿里的股东回报有望保持在3-5%的范围内。此外，公司过去9个月内已退出17亿美元非核心资产，考虑到阿里目前拥有686亿美元的净现金和每年稳健的现金流，该行认为公司有能力也有意愿持续回报股东，大额回购有望成为公司股价支撑。

风险

疫情不确定性，宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧，减持风险。